编辑|小白
近日，风云君在调研葡萄酒行业时，发现了一家从事葡萄酒营销及服务的A股上市公司，它就是华志酒业股份有限公司（.SZ）。
这家公司如何销售酒类产品？与同行业其他公司相比如何？公司的财务数据如何？
带着这些问题，风云君跟大家分享一下这家公司。
1、公司业务介绍
华志酒楼全称“华志酒楼连锁管理股份有限公司”，成立于2005年5月，2019年1月29日在A股上市。
主营业务为国内外精品葡萄酒的营销与服务，因此公司的核心竞争力实际上是成熟的葡萄酒营销生态系统。
公司通过联华致酒专卖店、华致酒仓库、零售门店、KA店、团购、电商等渠道，为消费者提供正宗的葡萄酒及服务。
1.华智自有品牌
华志品牌门店主要为传统的“华志酒店”门店和新零售模式下的“华志酒店”门店，公司对两个品牌门店的装修及经营都有相对严格的规定，对门店的控制力较强。
其中，截至2018年6月，华志酒店主要由2家直营店和149家合作店组成。
这149家合作店为特许连锁店，加盟商自行开设店铺，自负盈亏，从公司进货。
华志酒铺主营销售高档白酒，所以装修风格也力求高档，开店成本（包括装修）也会比较高。
“华致酒庄”是公司开拓新零售业务推出的销售终端，以葡萄酒正宗、服务快捷为理念经营，截至2018年6月已发展至595家门店。
消费者只需登录“华志优选”等线上购酒平台，搜索附近的华志酒库门店，选择想要订购的酒，下单结账，门店就会送货上门，号称“最快15分钟就能送到”，方便快捷。
华志酒仓的装修风格比较大众化，作为线下分销的“据点”，应该尽量分销得更广一些。
与“华志酒品专卖店”相比，除了采用网络平台订货外，华志酒品专卖店的不同之处在于店面面积相对较小，允许在店内销售其他供应商提供的产品。
此外，除两家直营店外，公司对加盟商的销售均为买断式销售，即客户向公司下单购买，公司再安排物流发货，一般是先付款后发货，如无质量问题，不予退换货。
2. 零售店和KA店
零售场所指酒类商店、烟酒商店、餐馆等。
一般情况下，传统零售店面积有限、经营规模较小，采购渠道必须经过各级经销商，因此部分利润会被经销商蚕食。
公司自建销售网络，直供零售终端，减少中间商，降低客户采购成本，截至2018年6月底，公司零售终端客户数量迅速增长至3000余家，2017年及2018年上半年实现营业收入7.73亿元、4.38亿元。
KA店指知名超市，主要有麦德龙、大润发、华润万家、沃尔玛等，目前公司合作门店数量已超过20家。
公司与KA店签订销售合同，店家下订单，公司根据订单组织发货、送货。
其中，麦德龙占据了公司KA渠道收入的大头，2016年至2018年上半年占比分别为61.23%、76.35%、66.36%。
（三）收入严重依赖酒类销售
由于公司未披露上市后各渠道产生的收入，因此这里采用招股说明书中的数据。
虽然公司在招股书中用了大量篇幅来阐述华致酒品如何“顺应”消费升级的趋势，但从渠道对收入的贡献来看，目前华致酒品创造的收入占比较低，2016年至2018年上半年的占比均不足20%。
相反的是，来自零售门店和KA店的收入占比更高，2018年上半年分别为30.79%和28.21%，表明公司实际上更依赖更多元化的营销渠道，而非自有品牌。
有了完善的营销网络，厂家自然会愿意与其合作。
截至2018年底，公司经营国内外精品白酒、葡萄酒、黄酒等产品近4000种，其中包括：飞天茅台、茅台陈年酒及普通五粮液等高端酒；
公司与上游厂商联合开发了五粮液年份酒、贵州茅台（金装）、莲花酒等白酒，并成为这些酒类的全国总经销商。
此外，其还代理了澳大利亚富邑葡萄酒集团旗下的四个著名葡萄酒品牌，其中澳大利亚奔富葡萄酒在中国十分知名。
同时代理经销拉菲、拉图、拉弗格等国际名酒。
不过，从公司收入结构来看，白酒是最主要的收入来源，占到年销售额的90%以上，而葡萄酒仅占收入的5%左右。
2018年年报显示，酒类产品贡献收入25.52亿元，占总营收的93.8%。
若进一步细分酒类营收来源，可以发现，2015年至2017年，飞天茅台、52度普通五粮液、五粮液十年水晶小包装营收占比分别为总营收的59.41%、68.58%、51.66%。可以说，这三类酒“撑”起了华志酒业营收的“半壁江山”。
2、财务分析：盈利能力优于同行
我国酒类流通行业参与者虽然众多，但市场相对分散，不同细分市场之间存在较大差异。
该行业公司包括1919酒业平台科技股份有限公司（）和名品世家酒业连锁有限公司（）。
本文将以1919和名品世家作为对照组，对比分析华志酒铺与其他同行的财务状况。
（一）营业收入及毛利率比较
华志酒楼营收在2016年就被1919超越，2019年前三季度为28.53亿元，已经超过2018年全年营收，仅次于1919的38.52亿元，高于名品世家的5.36亿元。
名品世家复合增长率最高，为73.11%，华志酒业最低，为24.08%。
华志酒铺营收和复合增速虽然不算最高，但其毛利率表现较为突出，近四年均超过20%。 另两家公司2016年至2019年三季度的毛利率都在10%左右。
而且三家公司的毛利率趋势基本一致，2019年三季度均有所增长。
（二）营收虽非最高，但盈利能力优于同业
华志酒铺归属于母公司股东的净利润表现相对较好，同比增加，2019年第三季度达2.91亿元。
1919自2016年至2019年三季度一直处于亏损状态，2018年亏损额高达6.3亿元，主要因计提应收直营店管理费坏账损失6.28亿元。
公开资料显示，1919之所以计提坏账损失，是因为其此前采取的是个人直营店模式，即店主为合伙人，公司代店经营管理。由于直营店数量多、分布广，沟通成本很高，管理难度大。
2019年，公司决定实施以基金直营店为主的模式，并在原有模式基础上计提坏账损失准备。
基金管理店，就是店内的资金由基金公司募集的资金提供，店内的股权归基金公司所有，由1919负责管理，并收取店内管理费。
董事长杨凌江表示，这种模式资金规模较大，成本较低，也便于区块扩张和规范管理，但至少从目前的数据来看，公司还赚不到钱。
虽然名品世家营收快速增长，但同期其归母净利润表现不佳，2018年仅盈利4000万。
2017年至2019年三季度，华致酒铺净利润率表现最好，均在8%以上，2019年三季度达到10.38%，名品世家在5%左右，一酒一酒表现最差，连续两年净利润率亏损。
从期间费用率来看，2016年至2019年三季度，三家公司费用率基本保持稳定。1919的费用率相对较高，2018年达13.87%，高于华致酒铺的10.61%，而名品世家的费用率相对较低，2018年仅为2.09%。
从以上数据我们可以看出，华志酒楼虽然营收不是最高的，但盈利能力却优于同行业公司。
此外，通过分析名品世家的业务模式可以发现，公司主要通过加盟店进行版图扩张，公司主要提供线上销售平台及线下门店营销运营培训，成本支出极少，2018年管理费用率、销售费用率均在1%以内。
从名品世家的年报来看，公司的主要收入来源是旗下的加盟店，对应批发业务，即公司只赚流通方面的钱，不参与加盟店的利润分配。
相比较而言，华志酒品和均参与加盟店的经营管理，对加盟店的控制力明显更强。
这也体现在三家公司的库存周转能力上。
（三）运营能力分析
众所周知，像茅台、五粮液这样的热门白酒，都是向经销商预收一定的款项，下游的白酒分销企业必然要预付一部分货款才能够拿到酒，这也考验这些企业的运营能力。
分析资产负债表可知，这三家公司占比较大的资产主要是预付账款和存货。
华致酒铺和1919的应付账款较大，其中华致酒铺2019年三季度应付账款飙升至6.91亿。名品世家规模较小，应付账款较低。
但由于名品世家总资产占比较小，应付账款占比较大，2018年达到44.61%。而华致酒铺和1919从2017年到2019年三季度，基本都在20%以下。
由于没有生产能力，这三家公司的库存均为库存货。
只要储存在合适的环境中，酒类饮品可以保存很长时间。事实上，酒类产品储存时间越长，其售价就越高。因此，存货减值损失非常小。
华志酒铺2019年三季度资产规模达16.77亿，占总资产比重为46.02%，历年的存货及占比基本都高于1919和名品世家。
2019年三季度，1919库存大幅增加19.63亿至30.76亿，占比由22.37%上升至49.91%。
2018年，阿里巴巴以20亿元人民币战略投资1919，持股28.57%，成为第二大股东，带动1919现金及现金等价物增加20亿至24.73亿。
1919表示，公司将承担阿里巴巴“新零售”战略在酒水饮料行业的落地。
然而，2019年第三季度，1919的现金及现金等价物已减少约15亿，至仅9.73亿，而同期库存却增加了19.63亿，这极有可能表明1919把阿里巴巴投资的钱全部用来买酒了。
华志酒铺的存货周转率基本在2次以下，较1919、名品世家等均较低。
（四）偿债能力分析
华志酒铺的资产负债率基本一直在50%以下，并在2019年三季度进一步下降至31.03%，高于名品世家，低于1919。
华志酒楼有短期借款，无长期借款，2016年至2018年短期借款分别为4.08亿元、2.66亿元、5.46亿元，占总负债的比例分别为31.17%、32.09%、31.48%，较为稳定。
名品世家负债较少，因此流动比率较高；华志酒铺流动比率高于1919，偿债能力相对较好。
（五）现金流优于同行
华志酒楼现金回笼率表现良好，但净利润的现金含量每年波动较大，呈现“一年正，一年负”的状态，2018年为-106.05%，说明经营活动产生的现金净流量与净利润不匹配。
此外，下表显示了三家公司的广义经营现金流。
近三年来，易久易久和名品世家均未能从日常经营活动中赚到真正的钱，2014年至2019年三季度累计净流出资金21.8亿、1.36亿。
华致酒楼2016年、2018年及2019年三季度也出现净流出，但同期累计流入资金7200万元，表现优于另外两家公司。
而且行业四季度现金回笼率较高，预计三家公司2019年全年现金流数据大概率会好于2019年三季度。
整体来看，华志酒楼投资活动仅净流出0.95亿元，因此广义经营活动现金流为0.72亿元，好于1919的-25.85亿元和名品世家的-1.36亿元。
综上所述，华致酒铺、1919、名品世家三家的业务模式有所不同，华致酒铺与1919规模相近，但盈利能力、现金流表现均优于1919，仅库存运营能力略逊一筹。