致谢：近日，新财富、水晶球等卖方分析师的评选结果陆续披露，感谢各位投资者的支持，招商食品团队取得了三连冠的佳绩。本周四是感恩节，在欣喜于佳绩之余，我们感恩食品饮料行业诞生了众多牛股，感恩行业内众多优秀公司的靓丽表现，也感恩投资者对我们研究工作的支持与认可。除了评选结构与感恩，本周食品饮料板块呈现明显分化和市场关注度，板块明显回调。评选结果披露之时，又是新一年研究的开始，招商食品团队感恩有您，力求做得更好，为投资者发掘牛股，为公司提供有益建议，努力实现价值发现与价值创造。希望各位投资者在新的一年里继续支持招商食品！

白酒板块市场悲观情绪过度，市场有望触底反弹，进口关税政策影响微乎其微。关注乳业核心逻辑，若回调不易，现价继续买入伊利。2018年龙头为王，品牌力、渠道力爆发。继续推荐白酒板块，一线股全部买入，精选中高端股；食品板块继续买入伊利、中炬、安琪、海天等龙头，现价布局食品饮料板块，享受来年成长空间。

最新观点

对白酒最新观点：市场过于悲观，市场有望触底反弹。综合近期路演交流的反馈，我们认为市场对白酒板块存在过度担忧：一是有关茅台渠道库存，今年以来茅台出货量一直处于吃紧状态，去年月度出货量以来，经销商无法提前提足下月计划量，同时，茅台有一半时间都欠经销商出货款，经销商全年备货机会并不多，终端消费者面临涨价趋势。另外，在生肖茅台上市的背景下，确实存在收藏囤货需求，但消费人群扩大、消费场景增加才是需求高增长的核心原因；二是有关业绩增长预测，预计茅台Q4出货量在7-8千吨。 考虑到非标品及计划外涨价，Q4营收仍有望实现20-30%的增速。在去年净利率较低背景下，业绩增速较快，市场预期过低；五粮液、老窖，市场尚未充分认可二者明年的放量潜力；其他公司，洋河好转趋势明显、古井业绩收获潜力明显、沱牌汾酒水井坊同样被低估。目前茅台、五粮液明年估值仅为23/21倍，并无估值泡沫。展望近期及年底，行业催化剂仍较多，将逐步引领市场认可白酒强劲的需求和基本面。我们预计茅台近期将完成全年规划，并在12月提前落实18年规划。 五粮液1218发布会上经销商反馈及对来年的展望较为积极，五粮液沱牌定增稳步快速推进，其他企业年底进入春节备货季，从秋季糖酒会反馈来看，经销商普遍预期向好，信心十足。在基本面不断向好下，近期市场受到过度悲观情绪拖累，预期偏低，建议继续买入白酒板块。

进口关税政策点评：政策影响不大，关注乳业核心逻辑，市场回落时继续以现价买入伊利并不容易。财政部今日发布通知称，自2017年12月1日起，对部分消费品进口关税实施临时税率下调，各类婴幼儿产品税率降至零，其中各类配方奶粉进口临时税率由20%降至零。市场担心进口奶粉品牌因关税下调而受益，进一步担心国产奶粉品牌受到挤压。我们查阅了《临时税率调整后表》，本次税率调整涉及的品类为特殊配方奶粉（无乳糖配方等），该类产品占比其实不大。同时需要强调的是，婴幼儿奶粉商业模式的核心在于品牌建设，而非价格竞争，目前进口品牌多占据中高端价位段。 市场担心进口品牌会因关税红利选择降价，挤占中端国产品牌的可能性不大。对于伊利来说，奶粉业务受到的影响其实很小。伊利奶粉业务收入及利润预计占公司整体的10%-15%，主力产品定位中端，市场以线下为主，与进口品牌形成差异化竞争，即使在进口奶粉品类全部降低关税的假设下，也影响不大。另外瑞虎、沛然等产品也是原装进口奶粉，应该也会受益。建议关注乳业“需求+格局双好”的核心逻辑，回调不易，不要受短期因素影响，继续以现价买入伊利，建议关注最新报告。

2018年行业展望：龙头企业为王，品牌力、渠道力全面爆发。过去三四年，白酒行业品牌集中度提升现象明显，得益于需求结构整体向大众消费转变，消费者更青睐品牌认知度高的产品。目前，品牌企业产品在整个行业中的占比仍然不高，高端和中高端白酒市场规模仍然被低估（400亿和300亿），这一趋势还将继续发展。另外，我们在调味品、乳制品等各个行业的研究发现，今年食品行业龙头品牌企业最大的变化是三四线城市的库存消化得非常快。我们认为，这是一个新十年的开始——龙头企业一定会占据越来越多的机会，杂牌退出、小作坊退出，龙头品牌继续在三四线市场下沉，这将带来两个结果。 第一是市场份额不断提升，第二会形成非常高的溢价率，利润率预计会高于一二线市场，因为一二线市场的品牌竞争数量高于三四线市场。这些龙头品牌在三四线市场形成消费者品牌忠诚度之后，其盈利能力肯定会高于一二线市场。一旦很多消费品公司在三四线市场取得成功，随着劣势品牌的退出，其利润率将超出大家的想象。所以，我们认为2018年以及未来几年，还是会拥抱龙头，但白酒会在不同的价格带产生龙头，食品则是赢家通吃，可选择的标的较少但灵活性不容忽视。

投资策略：趋势不变，享受行业回暖，不出意外入市，明年继续入市。食品饮料近期回调，是因为前期上涨过快，资金在各板块轮动，与基本面利好无关。市场对渠道库存、业绩增速放缓、进口关税政策等因素的担忧，看似客观，实则过度担忧。在基本面持续改善、估值水平合理的背景下，市场情绪波动、资金轮动带来的调整，是再次入市的机会。目前，我们继续推荐白酒板块，推荐茅台、五粮液、老窖等一线白酒，洋河、古井、沱牌、汾酒、水井坊等次高端品牌。食品板块，继续买入伊利、中炬高科、安琪、海天等龙头品牌。 在市场悲观的时候，我们会做低点布局，享受明年的成​​长空间。

投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中聚高科、安琪酵母、山西汾酒、海天味业

风险提示：市场悲观情绪持续，淡季需求不及预期。

本周行业新闻

1. 酒类

行业新闻更新：

1）广州市纪委发布文章称，《广州市党风廉政建设领导小组办公室关于贯彻落实禁酒控酒工作的通知》已报市委、市政府主要领导审批，将于近期印发实施。《通知》提出在一般公务活动中全面禁酒的“三严”：严禁公款购买、饮用任何酒类、严禁饮用单位提供或个人携带的酒类、严禁公款购买、寄送任何酒类；提出党员干部和公职人员上班时间和工作日中午不得饮酒。（南方新闻）

2）12月18日至20日，以“中国酒都诚邀世界”为主题、以“勤俭、务实、安全”为原则的“中国国际名酒文化节”将在宜宾举办。参会人员包括四川“六朵金花”的茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒等近百家名酒企业，以及法国、意大利、西班牙、澳大利亚、美国、智利、俄罗斯等17个国家的50余家知名红酒、啤酒、烈酒企业。（糖酒报）

3）11月19日，由中国酒业协会主办、中国轻工业联合会、上海市商务委员会支持的2017上海国际酒类博览会在上海国家会展中心隆重开幕。本届酒展参展企业超过1000家，包括茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒、古井贡等国内知名白酒品牌。中国酒业协会会长王延才在致辞中表示，我国酒文化底蕴深厚，与时俱进，酿酒业蓬勃发展，成为我国重要民生产业，为经济社会发展作出了积极贡献。论坛发布了“世界十大烈酒产区”，中国轻工业联合会会长张崇和表示，这是红酒产区概念的有益借鉴，也是蒸馏酒领域的创新表达。 （《糖酒新闻》、财经天下、凤凰网酒业）

【五粮液】11月19日，线上线下一体化连锁新零售终端“五粮e店”在北京、上海、广州、成都、郑州、宜宾等6个城市的6家门店启动运营测试，相应APP同步上线。五粮液股份有限公司副总经理朱忠宇表示，“五粮e店”作为五粮液“百城千县万店”工程的创新试点项目，要打造更加体系化、信息化、智能化的新型智慧零售终端，依托大数据等新技术的应用，谋划未来，系统构建核心运营商体系、核心终端体系、消费者会员体系，在关键环节和领域对目标消费者进行精准服务。（中国商报）

【水井坊】11月19日晚，水井坊在广州举行新品发布会，推出售价1699元/瓶的高端白酒“晶萃”。水井坊总经理范祥富表示，2015年以来，白酒行业呈现回暖态势，水井坊目前的核心产品定价在300至500元的中高端阵营，希望实现向高端品类的回归。

上市公司公告：

【迎嘉股份】11月20日，控股股东安徽迎嘉集团有限公司增持公司股票113.8万股（占总股本的0.14%），并计划在未来6个月内继续增持，增持金额不低于2000万元、不高于6000万元（含本次增持）。

【金种子酒业】拟增发募集资金总额不超过6.96亿元，将于2017年11月23日（星期四）复牌。

【伊利特】董事会选举陈志为董事长，聘任陈双英为总经理，聘任俊杰为董事会秘书。

【皇台酒业】与藁城集团就皇台文化型、收藏型、消费型酒的联合研发、生产和销售签订战略合作协议。

【皇台酒业】收到深交所关于近期签署的战略合作协议的关注函。

【老白干酒业】重大资产重组获国有资产监督管理部门核准。

2.乳制品

行业新闻更新：

1）11月19日，由中国农业大学、中国奶业协会主办，国家奶业技术体系承办的国际奶业战略与技术研究中心（以下简称中心）成立大会暨国际奶业创新与融合研讨会在京举行。（中国网）

2）11月22日，在公布首批注册特殊医学用途婴儿配方粉（以下简称“特殊配方粉”）后，国家药监局调整特殊医学用途配方食品（以下简称“特殊配方食品”）注册管理过渡期，截止日期由此前规定的2018年1月1日延长至2019年1月1日。（北京商报）

3）11月21日，距离新奶粉政策正式实施不到两个月，国家药监局公布了特殊医学用途配方食品注册目录信息，批准了两家公司的3款特殊医学用途配方食品注册，分别是纽迪希亚特殊医学用途婴儿配方氨基酸配方、雅培宝健特殊医学用途婴儿配方乳蛋白部分水解配方、英诺森特殊医学用途婴儿配方乳蛋白部分水解配方。（北京商报）

【光明乳业】光明乳业在2017中国国际食品博览会上发布了两款新品——摩丝莲花朵系列和纯希腊酸奶御格。新品摩丝莲花朵系列迎合摩丝莲精准营销的市场策略，抓住女性消费群体，引领未来消费潮流。另一款纯希腊酸奶御格，则瞄准追求极致生活品质的人群。（中新社）

【伊利集团】11月17日，伊利集团执行总裁张剑秋应邀出席2017中国企业全球化论坛，并在主旨演讲中分享伊利全球化战略布局。从现在到2020年，让全球20亿消费者享受到来自伊利的营养健康产品，这是伊利董事长潘刚提出的“小目标”。张剑秋表示，伊利将继续推进全球化战略，整合全球优质资源，积极贡献中国方案、中国标准，为世界构建共享健康的“白色丝绸之路”。（中国新闻网）

上市公司公告：

【广泽股份】董事会同意：（1）公司向激励对象授予206万股预留股份。（2）为全资子公司美克蓝豆（天津）食品科技有限公司贷款提供担保，担保额度为2,800万元。（3）为全资子公司吉林广泽乳业有限公司贷款提供担保，担保额度为5,000万元。（4）公司向吉林信托申请2年期6亿元流动资金贷款。

（三）其他食品饮料行业

行业新闻更新：

1）11月18日，第十五届中国食品安全年会在北京人民大会堂开幕。本次年会主题为“实施食品安全战略，推进健康中国建设”，旨在认真学习贯彻党中央、国务院决策部署，加强政府监管部门、社会团体、科研院所、食品企业、新闻媒体、消费者等各界的信息交流、沟通互动和科普教育，探讨食品安全监管难点、热点、重点，推动食品安全社会共治，普及食品安全法、农产品质量安全法等法律法规和科普知识，宣传我国食品安全监管体系建设成果，展示食品安全战线风采，从而增强全社会食品安全意识，提高我国食品安全整体水平。（中国食品安全报）

2）6年经历3次IPO中止的香飘飘20日正式发布招股说明书最终版。按照计划，即将成为A股奶茶第一股的香飘飘21日启动IPO。香飘飘董事长姜建奇20日在IPO路演上表示，公司推进杯装固体奶茶项目，主要基于“人均可支配收入不断提高推动杯装奶茶市场快速增长”、“人均软饮消费量增加推动杯装奶茶市场快速增长”、“大城市杯装奶茶消费量将扩大”三大利好因素。投资液态奶茶项目，主要基于以下三个需求：一是液态奶茶市场不断增长，消费理念逐步培育成熟；二是液态奶茶市场逐渐呈现多元化趋势； 第三，推广液态奶茶也是实现公司发展战略的需要。（兰州晚报）

3）近日，国家食品药品监督管理总局发布《网络餐饮服务食品安全监督管理规定》，对网络外卖等食品安全提出了一系列要求：明确“线上​​线下”应当一致、订餐不得委托其他食品经营者加工制作、订餐平台应当设立专门的食品安全管理机构，配备专职食品安全管理人员，组织开展网络餐饮食品安全监测。该规定将于2018年1月1日起实施。（每日经济新闻）

【张裕A】11月19日，在上海国家会展中心举行的国际葡萄酒博览会上，张裕宣布第九代赤霞珠全球首发，并在京东发售。此次，张裕调整了赤霞珠葡萄酒矩阵，将之前张裕八代赤霞珠系列的四款产品优化为目前的特选、珍藏、大师三款产品。（烟台日报）

【双汇发展】双汇发言人周晓近日回应三大疑问，称双汇进口美国猪肉是基于国内肉类供需的自由贸易，体现了中美农业互补性和合作空间，促进了中国畜牧业发展、提升竞争力，并不会压制中国畜牧业。（新京报）

【双汇发展】11月22日，上海市食品药品监督管理局发布最新食品安全抽检信息。本次监督抽检信息涉及8大类食品890批次样品，不合格11批次。抽检发现，2批次双汇特选培根菌落总数超标。该产品由上海双汇大昌有限公司上海分公司生产，由上海易初联华连锁超市有限公司曹安店、上海世纪联华超市南桥有限公司销售。（北京商报）

上市公司公告：

【克明面业】员工持股计划完成，共计买入1509.25万股，占总股本的4.52%，交易金额2.33亿元，锁定期至2018年11月20日。

【兰州黄河】公司控股股东鑫盛投资涉嫌诉讼，被要求解散鑫盛投资。

【恒顺醋业】董事会审议通过了公司董事会换届相关议案。

【汤臣倍健】（1）股东大会批准对部分非公开发行股票募集资金项目增加建设内容，将原计划用于“珠海生产基地四期建设项目”的流动资金1亿元用于建设“营养探索中心”，同时将项目竣工日期推迟至2019年12月31日。（2）股东大会批准对离任激励对象尚未解锁的限制性股票20万股进行回购注销。

【西部创业】董事长王天林辞职、监事会主席王继宏辞职。

【华通股份】收到控股子公司台州市路桥区商业有限公司分红1227.45万元

【华统股份】收购正康（义乌）猪业有限公司35%股权及增资完成过户及工商变更登记。

【威龙股份】（1）使用募集资金置换预先投入的自筹资金546.92万澳元，折合人民币2,793.53万元。（2）使用不超过人民币4.5亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金。

【西王食品】董事长增持44.66万股（占总股本0.098%）。

【海南椰岛】（1）董事会审议通过了关于公司向银行申请增加抵押物贷款的议案。（2）董事会审议通过了关于聘任齐苗苗为公司秘书的议案。（3）董事会审议通过了关于聘任蔡专为公司证券事务代表的议案。

【青青青稞酒】董事会审议通过了旗下子公司中酒云图（北京）网络科技有限公司增资扩股1500万元暨关联交易事项。

【佳龙食品】全资子公司佳龙食品夏津获得政府扶持资金596万元。

【同普控股】实际控制人尹兵先生拟推迟股份购买计划。

【通普股份】拟发行股份购买资产，股票自2017年11月24日（星期五）起停牌。

【云南能投】控股股东云南能投集团增持股份方案已实施完毕，累计增持1030.39万股（占总股本的1.85%），本次增持后云南能投集团持有公司1.97亿股（占总股本的35.27%）。

【涪陵榨菜】董事会同意选举周斌权为董事长，聘任赵平为总经理，聘任魏永胜为董事会秘书。

【涪陵榨菜】北京第一建设拟通过集中竞价方式减持公司股份789万股（占总股本的0.9995%）。

【维维股份】控股股东维维集团有限公司于2017年11月24日增持317.73万股（占总股本的0.19%），并计划继续增持（含本次已增持部分）不少于1,672万股、不超过3,344万股。

【三全食品】董事会批准公司回购注销257.21万股，回购注销完成后公司股本由8.15亿股调整为8.13亿股。

【会稽山】股东大会审议通过：（1）公司公开发行不超过人民币7.35亿元（含）的A股可转换债券；（2）收购咸亨股份相关事项；（3）制定《未来三年（2018年-2020年）股东回报规划》。

（四）港股

上市公司公告：

【康师傅控股】2017年前三季度营业收入488.96亿元，同比增长6.22%；归属于股东的净利润19.38亿元，同比增长37.91%。

本周市场回顾

下周重要信息

行业重点公司估值表

参考报告：

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作者风格

董光阳：食品饮料首席分析师、研发中心执行总监、消费集团负责人。食品学学士、上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，拥有9年食品饮料研究经验。

杨永胜：食品饮料高级分析师。武汉大学学士、厦门大学硕士，西方经济学专业。2011年至2013年在申万研究院行业研究部负责消费品研究。2014年加入招商证券。

李晓政：上海财经大学数量经济学学士、数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳宇：浙江大学金融学学士，荷兰伊拉斯姆斯大学研究硕士，2017年加入招商证券。

Yu ：南卡大学的学士学位，上海若昂大学的硕士学位，CPA，2016年加入 ，并于2017年加入了中国商人证券。

中国商人的饮料研究团队以其行业分析，独特的逻辑框架和详细数据而闻名。

附录：