核心内容

1、基本面：高端略超预期，中端符合预期，低端表现低迷。

从综合春节反馈来看，包括酒类在内的整体消费比较平淡，价格整体有所下降。但春节期间私人消费刚性需求明显，尤其是高端名酒的消费群体明显增加。茅台酒自12月中旬以来，每天都在收款。达到2亿以上，春节期间还款预计将达到100亿。 1月下旬的缺货导致批发价格出现反弹，量价达到了理想的平衡。目前批发价依然是860。五粮液的销量也小幅增长。首先，自主品牌力拉动需求。其次，茅台1月下旬出现缺货，其系列酒也大幅增加，说明其品牌力依然强劲。国窖1573市场销量大幅增长，部分原因是库存消化。值得注意的是，我们预计高端酒企的现金流正在明显改善，应收票据预计将继续减少，主要是因为产品市场价格已见底，渠道调整后经营趋于稳定，企业的意愿增强。付出的代价正在增加。

从中低端酒企的反馈来看，他们均认为春节期间整体市场气氛较为平淡。几家知名酒企本身仍能保持计划增长速度。古井预计增速在15%左右，洋河预计增速在10%以上，口子、汾酒等也预计增速在15%左右。有增长，但古井贡是唯一一家显示节后产销依然旺盛的企业。低端葡萄酒尚未摆脱低迷，价格竞争更加激烈。目前，仅顺鑫牛栏山二锅头仍保持两位数增长。

2、投资机会探讨：后市不确定，白酒存在一定机会

近期，受益于两会和房价上涨的催化剂，房地产板块表现良好，建材、水泥、有色金属等板块也大涨。我们认为，如果房地产、建材等相关产业链行业景气度增加，必然会带动经济活动增加，外出就餐频率增加，无论是高端白酒（商务宴请）或中档白酒（收入增加、自饮总消费量增加），将受益显着。如果房地产产业链的基本面最终没有得到验证，大量的资金将会从已经上涨的房地产和周期性板块中撤出，而且只有一个方向可走，那就是回到房地产市场。白酒行业，增长有保障，估值低。因此，无论形势如何，白酒板块的机会是一定的。

关注通胀预期对高端白酒的影响。由于1月份以来货币极度宽松，实体经济投资机会有限，通胀预期上升。各周期性品种受益供给侧改革预期和通胀预期，价格持续上涨。不排除看到高端白酒需求潜力稳定增长后，资金在寻找保值品种时会开始考虑囤积茅台等高端白酒，从而导致市场需求偏紧，推动销量和价格上涨。

糖酒会、深港通即将到来，积极信息正在逐步释放。春季美食美酒博览会将于3月下旬在成都举办。据悉，今年酒博会参加人数较2015年大幅增加，五粮液等企业一季度基本面良好。届时将会发布更多好消息。此外，近期有媒体报道，港交所表示，深港通可能随时开通，以五粮液、老窖、古井为代表的低估值产品将吸引更多增量资金。经过三年调整，白酒板块已无下行风险，仍有可能出现意外的公司。

3、个股选择：强力推荐五粮液茅台古井顺鑫，长线积极配置老窖。

五粮液目前混合所有制改革定增价预计维持不变。该公司年度季报超预期概率最高，增速最高。预计业绩和估值双双上涨。市场对公司的负面评价应逐步改善；古井贡宣布收购黄鹤楼酒预计将以现金方式完成。公司全年综合营收预计增长20%以上。 PS目前只有2倍，是白酒中最低的。我相信被低估的价值最终会得到体现。贵州茅台酒是行业中最稳定的品种。预计此次市场将创出新高，Q1增速预计在10%-15%。考虑到其缺货因素，未来一年的增长潜力将更加可观，可以适当乐观。顺鑫农业将因白酒的持续快速增长以及非主营业务的快速剥离而继续保持高速增长，带来更高的业绩增长。泸州老窖经营政策正确，执行力高，渠道反馈越来越好。短期来看，公司需要维护渠道利益。预计上市公司层面业绩发布较少，一季度增速可能达不到10%。因此，作为长期赚钱的产品，公司是非常合适的配置。

食品方面，我们依然推荐安琪酵母，其年度、季度业绩增长均翻倍。公司处于三年业绩恢复期的判断不变。其逻辑与供给侧改革类似。不排除10年内新一轮涨价的可能。循环。

作者风格

董光阳：首席食品饮料分析师、研发中心主任。上海财经大学食品专业学士、硕士学位。 2008年加入招商证券，拥有7年食品饮料研究经验。

杨永胜：高级食品饮料分析师。武汉大学学士学位，厦门大学硕士学位，西方经济学专业。 2011年至2013年在申万研究院产业研究部负责消费品研究。 2014年加入招商证券。

李重阳：北京大学食品学学士、金融学硕士、香港中文大学经济学硕士。 2015年加入招商证券。

李晓正：上海财经大学数量经济学学士、数量经济学硕士。 2015年加入招商证券。

朱卫华：清华大学学士，中国科学技术大学硕士，招商证券研发中心董事总经理、消费品研究团队带头人。

招商证券食品饮料研究团队擅长行业分析，逻辑框架独特，数据详实。连续11年被新财富评为食品饮料行业最佳分析师，其中连续4年排名第一。 2015年荣获新财富、水晶球称号。 、金牛奖等最佳分析师第一名。