7月31日，A股全线大涨，白酒行业股价强势反弹。

红星资本局注意到，前一日，贵州茅台(.SH)报收于1379.99元/股，创2022年11月以来新低。资本市场白酒股价波动部分源于一则消息：7月26日，瑞银投行全球研究发布白酒龙头企业行业报告——《中国白酒行业，茅台“社会库存”去库存大会是否会导致白酒评级进一步下调》据媒体报道，报告下调了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河控股等白酒上市公司评级，引起白酒行业和投资者的广泛关注。

7月30日，红星资本局独家对话该报告分析师、瑞银大中华区消费品行业总监彭燕燕，对白酒行业报告进行更完整的解读。

彭艳艳表示，希望大家理性看待报告和行业。作为一个人文社会，中国对白酒的需求具有韧性。无论从历史还是分析师判断来看，白酒龙头企业未来都能保持相对稳定的增长。

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白酒需求将恢复正常

行业仍将稳定增长

彭艳艳表示，这份报告涵盖了7家白酒企业，并非整个白酒行业。它更多想表达的是对2025年白酒企业利润的预测，这是基于瑞银当前的宏观经济和行业供给水平。判断。

从需求角度来看，以高端白酒为例，宴会、商务、私人礼品等需求不足都会受到影响。据监测可以看出，二季度白酒龙头企业电商平台销售额环比下降。

在供给层面，代表性的主导白酒价格从2015年的谷底到最高点，再到目前的下跌价格。近十年来，一些需求被囤积起来作为投资，这就是所谓的“社会库存”。这部分社会库存大概就是公司14到15个月的销量。

彭燕燕表示，假设这些潜在的社会库存在2025年集中释放，再加上之前的宏观因素，极端情况下最悲观的情景可能会导致龙头酒企的批发价格下降。这种极端下滑与2013年至2015年的行业情况非常相似。

“需要强调的是，报告对未来两年盈利的下调是基于瑞银目前对宏观经济和行业供给水平的判断。报告的基本观点是白酒行业仍将增长，但增长幅度”分析师团队认为，今年整个白酒行业仍能保持增长，明年可能会放缓。白酒行业的快速发展与往年相比肯定有差距。因为今年春节期间还有一些未释放的需求，但明年春节可能就没有这样的需求了。

彭艳艳分析，目前白酒行业的市盈率仍然是17倍。预计这些白酒公司2023年至2025年的平均每股收益复合增长率为8%，低于2020年至2023年的19%。分析师团队认为目前估值合理。

龙头企业抢占份额

看好价格相对较低的葡萄酒企业

彭艳艳指出，从整个行业来看，调整期也是龙头企业抢占份额的好机会。因为龙头企业还在增长，只是增长速度比以前慢了。而且龙头公司经历过周期，比如2013年到2015年，可以看到龙头公司的体量并没有下降，仍然可以保持稳定。

接下来，分析师看好的葡萄酒公司是主要产品价格相对较低的公司。由于酒类用于人际交流，需求具有弹性，相对较低的价格区间可以满足对高价产品的需求。

对于中小酒企来说，分析人士认为，他们最大的问题是前期价格虚高，经销商相对弱势。由于白酒行业的特点是先付款、后发货，在目前的市场情况下，经销商肯定会向顶端靠拢。这是一个大趋势。

红星新闻记者 程路阳

杨成 编辑

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