本文摘自报告：《从白酒批发市场看渠道变迁——信达证券研发中心食品饮料行业周报2023年第23周》|发布时间：2023年6月29日 |报告机构：信达证券研究发展中心|报告作者：马政

核心点

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周思思：从白酒批发市场看渠道变化

什么是酒类批发市场？白酒批发市场是指白酒现货和大宗交易集中的场所。通常商家众多，品种丰富，其货源来自全国各地的经销商。其运作通常独立于制造商设计的价格体系。无需等待厂家延期缴纳费用政策。它直接以较低的价格承接经销商无法承受的库存压力，并在此基础上叠加适当的利润，然后分配给有需要的人。终端或团购客户。因此，批发市场往往具有一定的价格优势和较快的流通周转速度。目前，全国有郑州百荣、长沙高桥、成都华丰三大酒类批发市场。由于郑州地理位置物流运输便利，而河南酒类消费量大，百荣是三大批发市场中规模最大的。

批发市场为何出现？本质是渠道供需不精准匹配。批发市场起着市场配置的作用。改革开放初期，大多数酒厂只负责生产，通过国有糖酒企业统一购销是当时的主流。随后，随着名酒价格管制的放松，酒类销售逐渐市场化，白酒行业迎来了大众流通时代。由于酒厂销售能力与需求增长脱节，长期以来，渠道网络由大型经销商主导，快速渗透抢占市场份额。随着时间的推移，大家的团购圈子都有了界限，而稳固的流通渠道的建设需要经销商遵守厂家的收费规则。那些不能有效落实收费的经销商将会扰乱市场秩序。货物流向批发市场。通过批发市场的周转和配送，货物最终流向有需求的地方，从而实现市场调节。

批发市场对白酒流通的影响及解决方案由于市场秩序被扰乱，终端​​开始拼价，遵守规则的经销商很难按照厂家的要求进行投标，出现低价、倒挂等现象。为了解决批发市场交叉销售频繁、价格低廉的问题，厂家也在加强渠道的精细化管理和排查。一方面，我们可以看到扁平化是渠道深化的主旋律。既然大经销商的能力圈终究是有边界的，所以最好将市场进行细分，让各个经销商共同努力拓展当地市场。另一方面，我们也看到了数字化应用的趋势，将货物流向可视化，控制各个经销商和终端网点的出货能力，并以此进行市场配置。当然，白酒营销与快速消费品还有很大差距，目前的方式还处于精细化管理的初期阶段。如何解决需求不匹配的问题，仍然是厂商需要研究的课题。

02

市场回顾

2023年6月19日至2023年6月23日（本周含端午节假期，A股交易日为6月19日至6月21日，共3天），沪深300下跌2.5%，深万高市盈率指数本月上升2.3%，周下降0.9%，表明增长优于价值。截至2023年6月23日，北向资金累计净买入0亿元，周净卖出3.5亿元，其中食品饮料行业净卖出55.48亿元。 2023年6月19日至2023年6月23日，申万食品饮料下跌4.1%，跑输沪深300指数1.6%。分子行业方面，保健品下跌0.2%，周成交额环比下跌27.9%；预制食品下降1.5%，周营业额环比下降55.4%；乳制品下跌2.3%，周成交量下跌2.3%。成交额环比下降54.1%；肉制品下跌2.4%，周成交量环比下跌45.9%；调味品及发酵制品Ⅲ下降2.6%，周成交额环比下降57.0%；烘焙食品下跌2.7%，周营业额环比下跌55.9%；软饮料下跌3.1%，周成交量环比下跌48.1%；啤酒下跌3.4%，周成交量下跌66.1%；其他酒类下降3.7%，周成交额环比下降57.4%；白酒Ⅲ下跌4.7%，周成交量环比下跌52.6%；零食下跌5.6%，周成交额环比下跌52.4%。

03

风险因素：食品安全风险、消费复苏不及预期、原材料价格波动

市场回顾

1.1 指数走势：食品饮料行业跑输沪深300指数1.2个百分点

A股主要股指部分下跌。 2023年6月5日至6月9日，A股主要股指部分下跌。上证指数、上证50均维持不变，沪深300、中证500、中小100、深证成指、创业板指数、创业板50分别下跌0.7%、1.6%、1.6 %、1.9%、4.0%、4.9%。从市场交易情况来看，A股主要股指周成交量均呈现环比下降趋势。上证50成交额环比下跌14.5%，跌幅最大；创业板50成交额环比下跌0.0%，跌幅最小。从市场风格来看，2023年6月5日至6月9日成长优于价值。S&W高市盈率指数当月下跌0.4%，周下跌2.3%，而低市盈率指数则环比下跌0.4%，周下跌2.3%。市盈率指数本月上升 2.9%，本周上升 1.1%。

食品饮料跑输沪深300指数1.2个百分点。分行业看，通信领涨SW第一行业，周涨幅2.9%，跑赢沪深300指数3.6%。食品饮料本周下跌 1.9%，跑输沪深 300 指数 1.2%。电气设备排名垫底，本周下跌 4.3%，跑输沪深 300 指数 3.7%。

保健品板块跌幅最小。分板块看，以西南食品饮料为行业风向标，保健品板块跌幅最小，下跌0.2%，跑赢大盘3.9%。预制食品、乳制品、肉制品、风味发酵制品Ⅲ、烘焙食品、软饮料、啤酒、其他酒精饮料、酒类Ⅲ、零食下降1.5%、2.3%、2.4%、2.6%、2.7%、3.1% 、 和 3.4 分别。 %、3.7%、4.7%、5.6%，其中调理食品、乳制品、肉制品、调味发酵制品三、烘焙食品、软饮料、啤酒等酒精饮料跑赢行业2.7pct、1.8pct、1.7 %、1.6%、1.5%、1.0%、0.7% 和分别为0.4%。白酒Ⅲ、零食分别跑赢行业。该行业分别下降0.6%和1.5%。

1.2 资金流向：北向资金流出增多，食品饮料净买入排名第31

北向资金流出增加，食品饮料净买入排名第31位。截至2023年6月23日，北向资金累计净买入 . 6月21日共3天），净买入3.5亿元，而此前2023年6月12日至6月16日一周，净买入143.9亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入额排名第31位，净销售额55.48亿元，前一周净买入额24.27亿元。

从北向资金买入的食品饮料股来看，外资青睐各子行业的核心资产。其中，贵州茅台持股市值为1549.9亿元，环比-3.4%；其次是五粮液股票市值438.6亿元，环比-8.0%；乳业龙头伊利股份市值为170.6亿元，环比-4.1%。泸州老窖股份价值130亿元，环比-3.7%。

从加仓幅度来看，北向资金加仓前五名的个股分别是黑芝麻（+559%）、南桥食品（+358%）、天润乳剂（+265%）、金在食品（+258%） ）、青海之春（+130%）。减仓前五名的个股分别为金种子酒（-41%）、华通股份（-35%）、三元股份（-34%）、星湖科技（-33%）、海南椰岛（-33%） 。

从北向基金持仓占流通A股比例来看，边际正变化前五名分别是舍得酒业（+0.）、中聚高新（+0.）、顺鑫农业（+0.）、来伊份（ +0.)、嘉禾食品 (+0.)。负面变化排名前五的分别是加必优（-0.）、绝味食品（-0.）、金种子酒（-0.）、味志祥（-0.）、洽洽食品（-0.）。

股市回顾和业务更新

2.1 白酒板块：信心波动，阶段性修正

2023年6月19日至2023年6月23日（本周含端午节假期，A股交易日为6月19日至6月21日，共3天）申万酒业Ⅲ跌4.7%，超跌于行业环比下降0.6%，成交金额456.8亿元，环比下降52.6%。我们认为主要基于政策信心的短期波动，白酒板块将在2023年6月19日至2023年6月23日回调，舍得酒业-8.8%、山西汾酒-7.4%、五粮液-6.9%、顺鑫农业-6.9%、泸州老窖 -5.5%、金籽酒 -5.4%、口子窖-5.3%，老白干酒4.9%。

2.2 啤酒板块：气氛疲弱，成交量大幅萎缩

2023年6月19日至2023年6月23日（本周含端午节假期，A股交易日为6月19日至6月21日，共3天），A股方面，SW啤酒下跌3.4 %，跑赢行业0.7pct，周成交额39.8亿元，环比下降66.1%。燕京啤酒跌4.2%，周成交额环比跌69.2%；青岛啤酒跌3.0%，周成交额环比跌59.0%；重庆啤酒下跌3.3%，周成交额环比下跌69.8%。港股方面，青岛啤酒跌4.2%，周成交额环比跌42.7%；华润啤酒跌8.1%，周成交额环比跌37.4%；百威亚太下跌6.5%，周营业额环比下跌49.4%。

2.3乳业板块：百龙创源持续上涨

A股方面，2023年6月19日至2023年6月23日（本周含端午节假期，A股交易日为6月19日至6月21日，共3天）申万乳业指数下跌环比增长2.3%，跑赢行业1.8%，成交额45.5亿，环比-54.1%。 1只股票上涨，18只股票下跌。其中，黄石集团+1.5%、伊利股份-1.9%、妙克蓝朵-4.0%、天润乳业-4.1%、新乳业-4.4%、贝因美-5.0%。食品添加剂板块，百龙创源+6.4%，加必优-1.6%。

港股方面，香港乳业指数2023年6月19日至2023年6月23日下跌4.5%，成交额13.5亿，环比-30.4%。其中，澳优-2.8%、健合国际控股-4.7%、蒙牛乳业-5.8%、中国飞鹤-10.3%。

2.4休闲食品板块：情绪大幅回落，悲观情绪持续

2023年6月19日至2023年6月23日（本周含端午节假期，A股交易日为6月19日至6月21日，共3天）休闲食品下跌4.3%，周成交额为该板块为502亿，环比下降56.0%，板块情绪有所下滑。

重点企业中，赣源食品、洽洽食品、绝味食品、桃李面包、皇上皇、盐津铺子、金仔食品、周黑鸭、来伊粉分别下跌1.2%、2.3%、3.4%、3.7%。 4.4%、4.4%、5.3%、12.5%、16.7%。 2023年6月19日至2023年6月23日休闲食品板块整体回调较为明显，我们认为主要受宏观环境和消费板块市场情绪影响。部分标的较大回调主要是前期相对强势以及本周回调所致。

2.5 预处理板块：短期回调，但基本面依然稳固

2023年6月19日至2023年6月23日（本周含端午节假期，A股交易日为6月19日至6月21日，共3天）SW调理食品涨跌幅-1.5% ，跑赢西南食品饮料2.7%，周成交额19.6亿元，较6月19日下降55.4%， 2023年至2023年6月23日。2023年6月19日至2023年6月23日，人气偏弱，板块小幅回调，节前成交量较上月大幅回落。安京食品、前卫中央大厨、力高食品、卫志祥周盈亏分别为-0.4%、-3.7%、-1.5%、-4.5%；安景食品、犍为中央大厨、力高食品成交金额分别为-0.4%、-3.7%、-1.5%、-4.5%，食品与口味差异分别为9.7亿元、1.2亿元、2.3亿元、1.3亿元2023年6月19日至-56.0%、-56.4%、-44.7%和-52.0% 2023 年 6 月 23 日。

2.6 调味品板块：关注调整布局机会

2023年6月19日至2023年6月23日（本周含端午节假期，A股交易日为6月19日至6月21日，共3天）SW调味料及发酵制品增减变动- 2.6%，跑赢西南食品饮料1.6%，周成交额43.0亿元，环比下降57.0%。 2023年6月19日至2023年6月23日，人气偏弱，板块回调，节前成交量环比跌幅较大​​。周涨跌幅方面，海天风味、千禾风味、安琪酵母、涪陵榨菜、天威食品、日成股份、宝利食品分别为-2.7%、-2.9%、-1.1%、-3.1%。 、-3.3%、-3.2% 和 -3.4%；从交易金额来看，海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵压蔡、天威食品、力成食品、宝利食品分别为8.5亿元、5.5亿元、5.7亿元、3.6亿元、1.8亿元、6000万元、6000万元，环比分别为-64.2%、-53.6%、-59.3%， -63.3%、-50.1%、-61.0% 和 -59.6%。

风险提示

食品安全风险

消费复苏不及预期

原材料价格波动

信达食品团队简介

马政，首席食品饮料分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师。曾在深圳市规划国土委员会参与国家社科基金项目。曾就职于国泰君安证券销售交易部、研究院。 2020年，他加入信达证券组建餐饮团队。团队成员以行业资深人士为主，并受过顶级名校培训。对行业的认识是脚踏实地、立足长远、重视估值和安全边际思维。

团队愿景：顶尖的认知、资源和能力，扎实有温度的行业研究，努力实现金融行业的双向赋能。

团队价值观：不懂就别说，深入万卷之外，慢慢走出来。