本周观点
白酒行业近期频繁出现价格上涨现象，在通货膨胀的大环境下，市场对未来的价格走势普遍抱有看涨预期。在过去半年时间里，包括五粮液、老窖、洋河、古井、西凤、郎酒在内的多家知名白酒企业，对其产品价格进行了不同幅度的提升。尤其在春节期间，茅台酒的一批价一度攀升至890元的高位，尽管节后有所下降，但价格依然维持在840元左右。此外，在2月份，消费者价格指数（CPI）同比增幅达到了2.3%，较上月环比增长了1.6个百分点，通胀预期在市场上迅速升温，白酒价格也可能持续攀升。针对这一现象，我们的观点是：
此次价格上涨主要受供应侧因素推动，与2009至2012年间需求侧的优化情况有所区别。此次价格上涨的早期迹象可追溯至2015年初的古井贡酒和洋河股份，随后在2015年中秋节期间，五粮液也加入了涨价行列。近期，涨价企业数量有所增加。这主要是因为白酒行业在经历了三年的调整期后，现已步入缓慢的复苏阶段。在此期间，企业的底蕴和实力得到了逐步增强。它们期望借助春节销售旺季的契机，再次上调产品价格。此举旨在增强产品的价格竞争力，扩大厂家在渠道费用上的投入，进而提升渠道经销商的利润空间。这种策略主要由供给方——即厂家主动提出，并在行业回暖的大环境下，取得了一定的成效。2009至2012年间情况各异，那是因为在2008年实施了4万亿的投资计划之后，从2009年开始，经济通胀逐渐加剧，基础设施建设启动，房地产市场开始复苏，这些因素共同推动了白酒需求端的显著增长，进而促使厂商提高价格。因此，从2009年开始的白酒价格上涨现象，是由需求端推动的、具有持续性的价格上涨；而今年以来出现的涨价，则是由供给端推动的、具有短期性的价格上涨。这两个时期的涨价背景存在显著差异，不能简单地进行比较。预计未来可能会有更多企业或产品继续提价（例如1573也具备了提价的条件），然而，再次出现2009年至2012年那样连续提价的现象的可能性并不大。
涨价现象彰显了企业地位的上升，证实了行业复苏的趋势，无疑是行业的一大福音。本轮价格上涨的驱动因素主要是，白酒业在经历了三年的调整期之后，现已步入缓慢的复苏阶段，企业的信心和实力也在逐步增强。他们期望借助春节销售旺季的商机，再次上调产品价格，旨在增强产品的价格竞争力，扩大厂家在渠道费用上的投入，从而提升渠道经销商的利润空间。从这一视角来看，价格上涨证实了我们先前对行业复苏趋势的判断，显示了白酒厂商在厂商与经销商、市场三者间的地位有所上升，并且茅台、五粮液等品牌的提价，拉高了白酒行业的价格上限，这对后续企业的价格体系重建具有积极作用。同时，价格的上涨不仅改变了经销商和消费者的预期，还对其进行了提升；经销商无需再担忧存货价值下降的风险（即价格下跌的风险），而消费者对于“买涨不买跌”的心理再次显现；在淡季，一批价有望保持稳定。
投资白酒核心逻辑仍是基本面，靓丽季报护航，坚定超配白酒。实际上，本轮白酒资金配置主要集中于春节前后两个关键节点，春节前因年初熔断引发风险偏好降低，以及1月20日茅台酒大面积缺货吸引了投资者目光；春节后，春季糖酒会调研结果显示名酒企业信心更足，茅台年报显示预收账款大幅超出市场预期。投资者买入白酒的动机，主要是基于行业回暖及名酒明显受益的逻辑，尽管近期通胀预期升温起到了一定的推动作用，但基本面仍是支撑买入的核心逻辑。我们坚信这一趋势将持续发展，预计在即将发布的一季报中，以茅台、五粮液、古井等为代表的优质企业将展现出出色的业绩，而绝大多数企业也预计将满足甚至超越市场预期，整体市场行情有望保持稳定，我们对此持有坚定的信心，并决定加大白酒板块的配置。
投资策略表明，当前正是投资白酒的良机，而食品领域则需细致筛选。白酒市场逐渐复苏，推荐优先考虑高端白酒领军品牌茅台（当前库存极为紧张，预收款达到新高，是行业复苏的先锋）、五粮液（一季度回款显著增长，强化了价格管控，对销售体系进行了调整和优化），还有中端市场的佼佼者古井贡酒（正迈向全国性的区域龙头）。在中长期投资布局中，建议关注老窖、洋河、顺鑫农业。持续关注食品电商领域的热点板块，特别是那些具有广阔发展前景的领域（从更宏观的角度审视行业的发展上限），如安琪酵母（其全年业绩超出市场预期，作为食品原料的主要供应商，拓宽了行业的发展空间），还有汤臣倍健（与NBTY的合作标志着其全球品牌整合战略迈出了关键的第一步）。
附1：09-10年白酒涨价回顾
2010年1月，贵州茅台发布调价公告，正式拉开了白酒行业涨价的大幕。其中，陈年茅台的价格上涨尤为显著。38度茅台价格上涨20元，43度上涨40元，53度上涨60元，涨幅达到13%；15年陈茅台价格上涨630元，涨幅为32%；30年陈茅台价格上涨1400元，涨幅为39%；而50年陈茅台的价格更是上涨至4100元，涨幅高达70%。在涨价前，一般酒类产品的终端售价大约在780元左右，而其出厂价格则为499元。到了2011年1月，该公司的平均售价上涨了20%，其中53度的产品价格上涨了120元。自2012年9月，该产品的出厂价已经连续两年保持不变，达到了819元。然而，从2012年9月1日开始，公司对部分产品进行了出厂价格的适度调整，平均涨幅在20%至30%之间。据此，我们得知53度的飞天茅台价格上调了200元，达到了819元，而43度的酒类产品价格则上涨了140元。2008年9月，五粮液普五的价格从418元升至468元；2010年1月，其价格再次上涨，与茅台同步，达到了509元；同年9月，价格进一步攀升至659元。而1573在2010年1月的价格也从468元上涨至519元，9月再次上调至619元，到了2012年1月，更是大幅上调至889元。此外，2009年6月，10年陈的老白汾酒提价了10%，价格从六十多元上涨到了七十元。老窖其他产品，水井坊都大幅进行提价，全行业普遍涨价。
附2：白酒涨价与业绩相关性
业绩的提升直接得益于价格的上涨，然而这一现象的背后，实则反映了市场需求的激增所引发的销量变动。以茅台为例，其2010年的收入利润分别增长了20%和17%，2011年则分别大幅增长了58%和73%，而到了2012年，这一数字又分别上升至44%和52%。同样，五粮液在2010年的收入利润增长分别为40%和35%，2011年则分别为31%和40%，到了2012年，这一比例又进一步上升至34%和61%。
附3：通胀水平与白酒繁荣之关系
2009至2011年间，通货膨胀持续攀升，表面上看，它是白酒价格上涨的关键推手，而其根本原因则在于由投资引发的政务与商务消费的拉动。在这一时期，中国的投资增速维持在20%至30%的水平，名义GDP增速也达到了18%至19%的高度，高端白酒的需求量显著增加。由于产品供不应求，终端市场的价格上涨赋予了产品投资价值，进而促使了价格的进一步攀升。
作者简介
董广阳，担任食品饮料领域的首席分析师及研发中心的董事。他拥有食品专业的本科学位，并从上海财经大学取得了硕士学位。自2008年起，他加入了招商证券，至今已有超过7年的食品饮料行业研究背景。
杨勇胜，一位资深的食品饮料分析师，毕业于武汉大学，后获得厦门大学硕士学位，主修西方经济学。2011年至2013年间，他在申万研究所产业研究部担任消费品研究的负责人。2014年，他正式加入招商证券。
李重阳，拥有食品专业本科学位，并在北京大学取得金融学硕士学位，随后在香港中文大学获得经济学硕士学位，自2015年起正式加入招商证券。
李晓峥，本科就读于数量经济学专业，硕士阶段在上海财经大学继续深造数量经济学，并于2015年正式加入招商证券。
朱卫华，毕业于清华大学，获得学士学位；后深造于中国科学技术大学，取得硕士学位；现任招商证券研发中心董事总经理，并担任消费品研究小组组长。
招商证券的食品饮料研究团队在产业分析领域颇具优势，其逻辑结构独树一帜，数据详实可靠。该团队已连续11年荣登《新财富》杂志评选的食品饮料行业最佳分析师榜单，其中四次位居榜首，2015年更是荣获新财富、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项的第一名。