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巴克莱表明, 早期证显示, AI采用对于生产力的影响, 至今仍然微乎其微, 美联储政策收紧的风险, 目前依旧存在。
AI, 对生产力有着一种提振作用, 然而当下那证据是薄弱的, 还没有在宏观层面形成显著的加速情况。美联储主席, 对AI带来的生产力增益以及通缩压力, 表示出了乐观态势, 可数据却显示那AI的采用, 虽然正在逐步在扩大, 不过 使用深度依然是较浅的。大多数家庭以及企业, 报告提出 和AI的直接互动是有限的, 这表明扩散始终处于早期阶段。近期生产力的提升, 更多的是归因于劳动力利用率的正常化, 而非潜在生产能力的持续加速。
行业层面的数据, 没有显示出, 那些AI采用率高的行业, 有着更快的生产力增长。经过跨行业面板回归分析, 研究发现, AI采用速度较快的诸多行业, 并未展现出更强的生产力增长。不管是运用家庭调查数据, 还是企业调查数据, 在控制了行业固定效应以及时间效应之后, AI采用跟生产力增长之间的那种关联, 在统计方面均不显著。这彰显出, AI带来的效率提升, 尚未在宏观数据里得以显现。
一方面, 对未来生产力增长有着过度预期, 如此便可能会加剧通胀风险, 进而促使美联储维持紧缩政策。另一方面, 当前是缺乏令人信服的生产力增益证据的, 并且市场对未来加速普遍存有预期, 那么这种“乐观预期”, 就有可能刺激当前的消费需求、投资需求以及借贷需求, 从而在供给端增益仍未实现时, 就推高了通胀压力。所以, 美联储或许需要收紧政策, 以此来遏制潜在的通胀压力, 而不是基于AI带来的通缩预期去进行宽松。
图2：AI使用强度落后于普及率
野村提出疑问, 高市内阁对于日元走弱的容忍度会不会降低, 对于收益率上升的容忍度又会不会降低呢?
日元兑美元汇率维持在高位, 日元在短期内依旧面临着压力, 日本假期过后日元兑换美元以及其他主要货币呈现走弱态势, 美元与日元的比值增高到了162.70附近, 市场在此之前预计假期期间或许会触发干预, 然而却并未发生, 当局仅仅保持着有限的口头干预立场, 鉴于本周并没有重大事件而且原油价格处于高位, 美元与日元的汇率则有继续维持在高位的可能, 需要密切关注当局的反应。
高市内阁政策措辞出现变化, 当中暗示出对日元走弱的警惕性有所增加, 7月21日内阁批准了《经济与财政管理及改革基本方针》, 该方针中新增了“稳定的物价上涨”这一措辞, 而此措辞是此前草案所未包含的, 并且强调要尊重日本央行在货币控制方面的独立性, 这被视作高市内阁对市场反应变得更为谨慎的信号, 若内阁支持率持续下滑, 那么可能会引发关于政策转向的猜测, 其中就包括鼓励养老金和家庭增加国内债券投资。
6月份债券投资趋势表明, 日本国债买家情形出现转变, 由外国投资者转而变为国内投资者, 其中, 寿险和非寿险公司净买入超长期国债, 金额达到6305亿日元, 此规模为2023年6月开始以来的最大数值, 与此同时, 外国投资者呈现净卖出状况, 卖出金额为1085亿日元, 另外, 养老金投资者亦称作信托银行，其购买了6262亿日元的超长期国债, 这般情况显示出, 日本国债的主要买家领域已然从外国投资者变成了国内的寿险公司以及养老基金, 进而让人关注的重点变为国内需求的持续性。
不同类型投资者对超长期日本国债的净流入
巴克莱称有超级厄尔尼诺交易, 农业大宗商品价格有变动, 金属大宗商品价格有变动, 能源大宗商品价格有变动。
天然气价格, 往往最先作出反应, 原油价格, 同样常常率先有所表现, 厄尔尼诺现象, 一般会致使价格走向弱势。在历史进程当中, 厄尔尼诺现象, 和北半球冬季的温和状况存在关联, 进而使得供暖方面的需求有所减少, 如此一来, 便压低了石油价格以及天然气价格。这种对于价格的影响呈现出的疲软情况, 在欧洲区域表现得更为显著, 原因在于欧洲, 对于全球范围内液化天然气市场的敞口程度更大。除此之外, 厄尔尼诺现象, 还会让大西洋飓风活动有所减少, 降低了墨西哥湾原油供应出现中断的风险。
呈现出最清晰历史性上涨趋势的是热带农产品, 在厄尔尼诺条件下, 棕榈油、椰子油以及橡胶价格展现出最强正向反应, 集中于东南亚的农产品, 像棕榈油、椰子油、橡胶还有大米, 通常在厄尔尼诺之后会升值, 并且可能持续走强长达18个月, 这是由于厄尔尼诺通常会给东南亚带来更热且更干燥的天气, 进而降低了产量以及生产力。
工业大宗商品的反应存有滞后这种情况, 工业大宗商品像是铝、铜、动力煤这些, 其价格上涨一般老是出现在厄尔尼诺事件之后的第二个年份, 举个例子来说, 铝价当处于厄尔尼诺期间的时候反应是有限的, 可是在后续的一到两年以内因为亚洲也就是特别是中国云南出现水电短缺致使冶炼厂下降产量所以而变得强劲。
其他农产品的反应呈现出复杂的态势, 在初期的时候, 其走势有可能会出现走弱的情况。大豆、玉米、小麦、棉花以及糖等这些商品, 它们价格所表现出来的反应是比较复杂的。在厄尔尼诺现象刚刚开始的阶段, 因为拉丁美洲以及北美部分区域的生长条件得到了改善, 所以价格常常会出现走弱的状况；在这之后的24个月时间里面, 价格有可能会出现回升的情况, 不过这种回升或许和随后出现的拉尼娜现象存在关联, 所以在此之前12个月的反应, 相对来说更具备参考的价值。
敏感农业商品-厄尔尼诺现象当前阶段的平均价格变动
【摩根士丹利：AI重塑抵押贷款、超大规模云厂商优于半导体】
美国住房抵押贷款市场的摩擦, 会因AI技术而大幅降低, 进而推动再融资规模增长, 在AI广泛应用后, 可消除借款人再融资时的摩擦, 在美国14万亿美元的抵押贷款市场里, 除利率影响外, 还能额外增加数千亿美元的再融资量, 若抵押贷款利率在未来3至5年内上升100个基点, AI能将效率提升至约60%, 增加约0.6万亿美元与提前还款相关的发起量, 让总交易量接近2万亿美元。
科技行业当中, CIO对于预算有着预期改善的的情况, AI/ML仍然是首要的支出重点所在。摩根士丹利针对2026年第二季度开展了调查, 结果显示, 美国以及欧洲地区的首席信息官, 也就是CIO, 他们对于2026年IT预算增长的预期加速达到了+3.8%, 要知道2025年的时候这个数字是+3.7%。除了服务类之外, 其他所有IT类别的预算增长预期, 相较于第一季度而言, 都有所上调。有30%的受访者预期预算会出现上调的情况, 而预期下调的比例则是25%。AI/机器学习, 也就是缩写为AI/ML的部分, 依旧是受访者的头号支出优先事项。
于科技板块里头, 仍旧推荐超大规模云厂商（）而非半导体股, 虽说“高资本支出与销售比”因子近来开始出现表现欠佳的状况, 并且部分超大规模云厂商的信用违约互换（CDS）利差有所变宽, 然而却觉得AI资本支出周期并未终结。超大规模云厂商的股价已然提前体现出市场对资本支出纪律的重视, 并且历经了一段时期的表现滞后。因而, 在科技板块之内, 仍旧推荐超大规模云厂商强于半导体股票。
年初至今, 超大规模云厂商信用利差表现欠佳, 不过基本面依旧强劲。7 月中旬, 投资级（IG）企业债指数走阔, 然而超大规模云厂商的信用利差年初至今落后于该指数, 并且实际交易利差比 IG 指数更宽, 虽然其信用评级远超市场平均水平。有人觉得围绕 AI 的信用辩论或许会超出单纯的供需关系范畴, 延伸至信用质量/基本面层面, 不过这些发行人的信用资质仍旧处于历史最强的行列之中。
电商平台规模化后, 会在“代理商务”时期占据主导位置。和市场预期不一样, 觉得规模化电商平台有本事把控大部分代理商务行程, 也就是为消费者开展研究、实施管理以及进行交易。依据摩根士丹利“5 I”框架, 即库存、基础设施、创新、增量性、损益表的专有评分卡分析, 突出亚马逊、沃尔玛、阿里巴巴、Sea Ltd.等获得超配评级的公司, 在这个趋势里处于有利情形。
各行业IT预算增长预期环比上调（除服务外）
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