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招商证券

业务群：丁哲川、李秀敏、徐溪连

核心摘要

公司精准瞄准年轻客户，以自由平等的社交空间和优质低成本的产品组合形成强大的客户粘性。公司通过直接管控确保高度标准化的运营，同时通过自身产品的大规模采购和销售来保证公司的成本优势，形成持续强化的性价比闭环，单店模式优于其他直营连锁店，实现自筹资金下的快速门店扩张。根据招股书指引，公司预计未来三年将进入快速增长期，建议投资者密切关注。

报告摘要

这

酒馆行业的规模正以1000亿的高速度增长，海伦斯是该行业的佼佼者。酒馆兼具酒+社交娱乐属性，行业发展迅速，目前市场集中度低，龙头企业空间巨大。2019年，小酒馆行业市场规模已达近1000亿元，得益于我国夜间经济增长和二三线城市城镇化发展，预计2020~2025年小酒馆行业复合年增长率为15%+，其中三线及以下城市复合年增长率将达到25%+， 下沉市场潜力巨大。酒吧行业的竞争格局高度分散， 在 2020 年的市场份额排名第一。

准确地瞄准了年轻人，创造了一个高质量和负担得起的社交空间。专注于高品质和高性价比的饮料和零食组合，主要以自己的产品为辅，以外部产品为辅。以年轻人为主要目标群体，通过独特的装修风格和时尚的音乐，为年轻顾客打造社交空间，产品价格比同行低约35%-67%。凭借精准定位，海伦斯吸引了单价和用户数量的稳步增长，带动了单店和同店销售额的快速增长。

规范化管理实现快速扩张，规模化采购保证成本优势。海伦斯直销模式管控力强，实现了高度规范的运营模式和业务流程，在选址和扩店方面建立了成熟的评价体系，在人才储备方面建立了可持续的培训体系，在原材料采购方面构建了集约化的供应链体系，通过数字化智能化系统提升了运营效率。通过大规模采购，保证了上游的议价能力，采购成本稳步降低，进一步巩固了产品的价格优势。

营收和利润快速增长，盈利能力优异。2018-2019年，海伦斯实现营业收入（+392%）、净利润（+630%）、经营活动净现金流（+1891%）大幅增长，2020年新冠疫情对海伦的表观业绩影响不大，表现出出色的盈利能力和韧性。与其他业态相比，单店前期投资小，单店营业利润率在27%左右，明显高于各大连锁餐饮品牌。2018-2020年的平均ROE为135%，领跑餐饮行业。

投资建议：公司预计未来三年将进入快速增长期，建议投资者密切关注。公司精准瞄准年轻客户，以自由平等的社交空间和优质低成本的产品组合形成强大的客户粘性。公司通过直接管控确保高度标准化的运营，同时通过自身产品的大规模采购和销售来保证公司的成本优势，形成持续强化的性价比闭环，单店模式优于其他直营连锁店，实现自筹资金下的快速门店扩张。截至2020年底，公司拥有351家门店，根据公司的招股书指南，预计2021年将开设400家门店，到2023年底将增加到约2200家。

风险提示：公司门店展会速度不如预期;行业竞争的加剧导致行业盈利能力下降。

报告正文

一

酒吧行业发展迅速，低线城市潜力巨大

1.1 酒+社交娱乐属性，定位年轻消费群体

轻量级夜间娱乐场所，兼具酒类+社交娱乐属性。国内小酒馆不仅提供饮料和小吃，还是社交娱乐的场所。除了提供酒精饮料和小吃外，部分小酒馆还提供现场唱歌、台球、飞镖等娱乐设施，满足顾客的社交娱乐需求。与其他夜生活娱乐场所相比，酒馆更为轻量化，主要收入来源为酒类饮料、小吃的销售收入，人均消费量在50~300元左右。另一方面，夜总会和卡拉OK酒吧有入场费、租金和最低消费门槛，人均消费分别为300~2000元和100~500元。普通酒馆的店面面积较小，一般为100~500平方米，而夜总会和卡拉OK酒吧的店面面积较大，均在1000平方米以上。

以年轻消费群体为目标，满足社会需求。酒馆的消费对象主要集中在20~30岁的年轻群体。根据NCBD发布的《2021年中国小酒馆发展研究报告》，中国酒馆消费者的消费目的主要是满足社交、娱乐和聚会的需求，饮酒对象主要是朋友，消费者对酒馆的氛围和酒的品质有更高的要求。在调查中，61.5%的消费者消费是为了满足社交需求，72.1%的消费者看重小酒馆的氛围，68.5%的消费者看重葡萄酒的味道。饮酒偏好因性别而异，女性消费者更喜欢低酒精度，男性消费者更喜欢白酒和啤酒。

酒馆的四大形式并存，消费场景和主要产品各不相同。目前酒馆主要有四种形式，包括清吧模式、江湖菜模式、日咖啡夜酒模式等模式。

清仓酒吧模式：也称为休闲酒吧。背景音乐以轻音乐为主，环境安静不嘈杂，装修风格比较优雅，适合朋友之间喝酒聊天，交流感情。饮料的主要类型是啤酒、鸡尾酒和果酒，食物主要是小吃。

江湖美食模式：消费场景以江湖餐厅为主，适合朋友聚会和用餐。以吃蔬菜为主，辅以饮用。饮料的主要类型是水果啤酒和啤酒。食物以江湖菜为主，菜肴以川菜为主。

日间咖啡和夜间葡萄酒模式：白天是咖啡馆，晚上是小酒馆。白天主要出售咖啡，晚上出售啤酒、鸡尾酒等饮料。通过两种形式的融合，为消费者提供了一个新颖的社交空间。

其他模式：包括快餐模式、茶点模式、音乐餐厅模式、烧烤餐厅模式和火锅模式。主营业务主要在细分领域，酒类销售不是核心业务。它旨在通过增加夜间消费场景的数量来拓宽行业边界。

1.2酒吧市场规模近千亿元，低线城市增长强劲

夜间经济的快速发展带动了酒吧业的快速增长。2015年至2019年，中国夜间经济市场总量从约10.9万亿元增长至16.8万亿元，复合年增长率为11.4%，预计2025年将进一步增长至28.2万亿元，复合年增长率为10.9%。

酒馆目前市场规模近千亿，未来产业增长中心约10%。中国酒吧行业整体规模从2015年的844亿元增长到2019年的1179亿元，复合年化增长率为8.7%，2020年受疫情影响略有波动。根据2020年的数据，一线、二线和三线城市的市场份额分别为25%/58%/17%。三线及以下城市增速较高，从2015年的146亿元增长到2019年的245亿元，年复合增长率为13.8%。预计2020-2025年，中国酒吧行业复合年增长率在18.8%左右，2025年市场规模将达到1839亿元;其中，三线及以下城市的复合年增长率预计为26.7%。

单店收入/门店数量是两轮驱动的。中国酒吧数量从2015年的34,700家增加到2019年的42,100家，复合年增长率为5.0%。其中，三线及以下城市酒吧数量由2015年的1.36万家增至2019年的1.86万家，年复合增长率为8.1%。行业内单店营业额与行业基础水平受区域经济发展水平差异影响，一二线城市单店年营业收入远高于三线及以下城市。

1.3 行业高度分散，率先成为行业领跑者

该行业高度分散，拥有大量独立酒吧，而作为该行业的连锁领导者处于领先地位。截至 2020 年底，中国 35,000 家酒吧中超过 95% 是独立酒吧，场所少于 3 家。根据2020年营收排名，中国酒馆行业的CR5约为2.2%，酒馆行业的竞争格局高度分散。其中，海伦斯2020年酒吧行业市场占有率排名第一，营收8.2亿元，市场占有率1.1%;酒吧数量为351家，其余酒吧行业前五大品牌的酒吧数量不到100家。

第二

。二、二

：打造线下社交空间和高品质、低价酒吧连锁店

's成立于2009年，是中国最大的线下酒吧连锁店。作为中国酒吧行业的龙头企业，海伦斯专注于高品质性价比，专注于高品质、高性价比的保真饮料和美味小吃组合，通过独特的装修风格和时尚的音乐为年轻顾客打造社交空间。目前在北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等80+城市拥有370+直营门店。

2.1 全方位打造社交空间，提升客户粘性

采取多方措施吸引年轻客户，品牌推广增强客户粘性。的目标客户群以20~30岁的大学生和工薪阶层为主，注重高性价比的产品，符合年轻顾客的消费能力，通过酒馆布局、营销手段、酒馆运营等措施吸引年轻顾客，与顾客建立情感纽带，增强目标顾客的粘性。

这

小酒馆的位置考虑了年轻群体的相关因素。大部分酒吧位于城市年轻人高度集中的地区，公司在选择潜在地点时会考察该地区年轻人的数量，并将在年轻顾客高度集中的优质商业区同时经营多家酒吧，以充分激发和满足客户需求。

积极赞助高校校园活动，吸引年轻客户。海伦斯先后在100多所高校赞助大型活动，总金额超过150万元，包括新生手册、百团招募、新生军训、歌唱比赛、欢迎晚会等形式。

积极利用社交媒体进行宣传。海伦斯官方微信、抖音、微博公众号累计粉丝超过570万，抖音相关话题视频累计突破10亿。

举办酒吧活动以提高客户忠诚度。公司将在小顾客喜欢的节日举办各种酒吧活动，如万圣节举办“鬼会”，开展捉鬼、取彩蛋等活动，提升店铺的社交属性和店内消费趣味，增强目标客群对海伦斯的归属感和忠诚度。

与年轻员工建立与客户的情感联系。酒吧员工的平均年龄约为22岁，目的是与年轻顾客实现更有效的互动，加深与顾客的情感联系。

建立微信部落群，吸引客户再次消费。为每家门店建立了“官方部落”粉丝微信群，定期发布群内优惠活动，与群内粉丝互动，为群内顾客提供社交、分享餐桌的平台，有助于提高顾客留存率，吸引顾客再次消费。

独特的装饰营造出轻松的社交氛围。海伦斯直营酒馆的建筑面积一般在300-500平方米之间，每家酒馆一般有36-50桌，每张桌子平均可容纳四到六人，适合年轻人的交流活动和聚会。酒吧采用木桌椅和暖色调装饰材料，精选东南亚艺术元素和华族风格的装饰和室内设计，通过温馨的视觉和触觉体验，营造出更加舒适轻松的酒馆社交氛围。

2.2 高性价比的产品组合，满足目标客户的需求

追求极致的性价比，符合年轻客户的消费力。海伦斯产品追求最大的性价比，满足年轻客户的消费需求和能力。公司无开户费，无最低消费量，所有瓶装啤酒产品价格均在10元以下，啤酒价格合理且讲究品质，酵母、麦芽、啤酒花等原料均从国外进口，每款酒均采用不同种类的麦芽酵母，使啤酒香气更浓郁， 只有开发出原汁原味浓度超过10度的啤酒。

与同行相比，产品的价格具有竞争优势。该公司的售价比行业平均水平低约35%-67%。更符合目标客户群年轻客户的消费水平。与海伦斯等行业内其他酒吧同类型产品的价格数据相比，海伦斯产品价格低于同行，以百威啤酒为例，公司价格为9.8元/瓶，行业平均售价为15~30元/瓶。

我们自己的产品满足了消费者的需求，销售额正在迅速增长。通过分析消费者的需求和习惯，跟踪市场趋势，不断创新自己的产品，海伦斯开发了具有各种口味和口味的新型酒精饮料，可能会受到客户的欢迎。根据年轻顾客对低酒精浓度、口味多样的啤酒的偏好，陆续推出白桃、葡萄、草莓、水果啤酒等系列饮料饮料，逐步形成了一系列特色水果啤酒。20年来，公司自有产品收入5.95亿元，占总收入的73.53%。

自有酒饮料的盈利能力强于第三方品牌。公司自有酒类饮料18-20年平均毛利率为75.0%，明显高于第三方品牌酒类酒饮料的47.8%，主要得益于自有产品中去除了多个中间商，在保持极具竞争力的售价的同时，可以实现更高的盈利能力。

2.3 单店模式质量高，低线城市表现较好

单店盈利能力强，投资回收期短。基于标准成熟店单店模式，海伦斯单店年营收504万元，收支平衡期2-3个月，投资回收期控制在10-11个月以内。2018~2020年，单店收支平衡期不断缩短。拆解单店收入，材料成本/员工成本/租金成本占收入的比例分别为32/18/12%，门店营业利润率约为27%。

以更少的资本支出利用更高的利润率。与海底捞、霞布霞、九茂酒等直营连锁餐饮品牌的单店模式相比，海伦斯的资本支出为90万元，明显低于其他三家餐饮公司，海伦斯的单店实现了68%的毛利率和27%的营业利润率， 并且其盈利能力优于其他三个品牌。

平均客流量/每家店用户数的稳步增长，共同推动了单店/同店销售额的快速增长。2020年疫情影响下，公司门店单品单品及单店用户数仍实现平稳增长，2020年单店下单用户数为104.4个/天，较2019年增长8.3%，2020年用户日均消费109.6元/人， 同比增长1.39%。用户数量和客单价值的持续提升，带动了公司单店销售额的快速增长，2020年公司单店日均销售额元，同比增长4.8%。从同店销售额来看，受新冠疫情影响的20年，有41家同店销售额为1.46亿元，较19年略有下降0.6%，反映出较强的韧性。

二线城市门店占比比较高，扩张速度也比较快。公司性价比定位更符合二线及以下城市消费需求，二线及以下城市开店空间更大。截至2020年12月31日，公司一线城市酒吧56家，二线城市200家，三线及以下城市94家，占二线城市门店总数的57.14%。二线城市新开店数量也高于同期其他一线城市，2019年和2020年二线城市净增61家、57家，同期一线城市新店分别增加9家和21家。三线及以下城市新店分别有20家和21家。

低线城市在用户数量和单店平均订单价值方面表现较好。城市层面方面，2020年一线/二线/三线及以下城市单店日均下单用户数分别为83.1/112.2/99.5,2020年一线/二线/三线及以下城市单人日均消费分别为102.3/101.6/109.5元，公司二、三线城市用户数及客单价值表现较好。2020年，一线/二线/三线及以下城市单家直营酒吧日均销售额分别为0.85/1.14/元。

三

规范化管理实现快速扩张，规模化采购保证成本优势

3.1 直销模式保证了操作标准的高度统一

直销模式实现了更有效的控制。为确保快速、高质量发展，能够更有效地控制和监督产品、运营、服务和供应链，使品牌、服务、运营标准高度统一，业务可扩展性更好，持续建立新的直营酒馆，通过整合逐步将加盟酒馆转变为直营酒馆。2018~2020年，加盟酒馆数量从78家减少到14家，直营酒馆数量从84家增加到337家。截至2021年3月22日，该公司的酒吧均为直营酒吧。2020年，公司直营酒吧营业收入8.13亿元，同比增长50.45%，占总收入的99.38%。

3.2 成熟的高标准门店扩张模式，获得充足稳定的客流

一个完善的选址策略侧重于客流。基于“年轻人社交平台”的定位，海伦斯大部分酒吧位于城市年轻人聚集的地区，依靠年轻人的口碑宣传能力和顾客活动获得充足稳定的客流，同时保证海伦斯可以在性价比高的地点租用门店，实现低成本、高效率的运营。具体而言，已经建立了成熟的选址评估体系

1、周边商场数量、位置、档次

2. 可访问性

3.类似格式的数量

4. 周边可供出租的商场的潜在位置、面积和租期

5. 附近社区数量、居民数量和商业活动

6. 潜在地点的年轻人人数

以长沙解放西路商圈为例，截至2020年底，海伦斯在商圈同时经营10家酒吧，获得充足稳定的客流。

门店扩张流程细化分解为各个部门，门店扩张效率高。从选址到开业条件，一般需要2-3个月左右的时间才能完成整个过程，在直销模式下，将门店拓展过程中的每项任务分配给公司的不同部门，开发部负责选址和合同签订，财务部负责付款， 运营中心负责准备和支持，工程部负责装修设计，市场部负责线上推广。

3.3 完善的店长培训体系+合理的员工成本控制，提高店面的可复制性

高标准的培养体系，保证了人才的供给。公司针对各级员工开展了基础培训、海星计划、店长培训、良建集中营等培训课程，通过强化培训、培训、轮岗制度培养酒馆店长，形成可持续的人才培养体系。依托高标准的培训体系和清晰简洁的流程指导体系，通常只需要9个月的时间就能培养出一名新店长。截至最后实际可行日期，公司门店经理人数为420人，储备经理人数为267人，为酒吧网络的持续扩张奠定了坚实的基础。

劳务外包降低了整体用力成本，用力成本占收入的比重保持稳定。公司通过劳务外包在一定程度上降低了员工成本。截至 2021 年 3 月，公司共有 1,489 名全职员工和 3,819 名外包员工。二零二零年，雇员福利及人力成本达1.79亿元，而因聘用第三方劳务公司外判雇员而招致的人力服务开支达3,900万元。在宏观经济增长、通货膨胀等因素的推动下，2015年至2020年餐饮业从业人员平均年收入持续增长。

3.4 数字化创新全面提升运营效率

开发了自己的商业智能系统，即BI系统，为公司的运营提供数据支持。通过对数据的综合利用，BI系统可以帮助企业在产品开发、管理、运营等方面提高运营效率。

公司利用BI系统关注全国新产品的销售情况，针对销售增长较快的产品，公司基于BI系统分析产品受欢迎的原因，快速制定后续营销策略。

员工可以根据自己的不同功能和级别获得不同级别的数据访问，并且可以通过手机直接进入系统，操作更加方便。

ERP前端系统集成了与酒吧运营、产品销售和营销活动的自动化和智能化管理相关的关键数据和功能。公司根据ERP系统采集的运营数据（如每位客户的消费品、访问次数、到达时间等），利用云服务中心对酒吧运营采集的数据进行二次处理计算，ERP系统的各项功能帮助公司提升精准营销的运营效果， 自动化库存管理、内部财务管理等方面。

前端CRM系统可以根据客户的喜好，通过线上方式将灵活多样的精准营销信息推送给客户，然后根据用户的线下消费行为进行分析和审核，实现精准营销。

3.5 规模化采购对上游议价能力强，集约化平台建设提高运营效率

依托产业链上游的议价能力，海伦斯构建了供应商选择机制。公司对原材料供应商具有较强的议价能力，并在此基础上构建了一整套供应商选型流程，主要包括资质审批、质检、定期考核等

1）资质审批：在与供应商建立合作关系之前，公司将对供应商的营业执照、生产许可证和食品经营许可证进行资格审查，并通过公开信息检索对供应商进行背景调查。

2）质量检验：根据合作协议，供应商必须提供符合行业质量标准和公司要求的产品，例如，酒类和零食的现有保质期不得低于产品保质期的1/4至1/3。

3）定期考核：公司对供应商的KPI和采购情况进行审查，对供应商进行半年一次的考核。

采购成本与收入的比率稳步下降。根据弗若斯特沙利文的数据，2015年至2020年，由于酿造原料和劳动力成本的上升，啤酒的单位出厂平均价格一直在上涨，高效的供应链管理和对上游的议价能力使公司保持了稳定的采购成本比例。截至2020年，公司原材料耗材成本达2.71亿元，占营业收入的33.18%，较上年同期下降1.5%，彰显公司强大的供应链管理能力。

供应链管理正变得越来越集成、集约化和自动化。公司通过内部物料控制中心对酒馆的采购进行一体化管理，以集约化为导向，达到降本增效的目的。具体而言，公司基于供应商选择机制，确保原材料的质量和新鲜度，借助第三方物流服务实现高效的物流配送，并制定了高度标准化、便捷的厨房加工操作流程。供应链管理体系中的每一个环节相互支撑，有效提高了公司的运营效率。

3.6 未来全国门店布局将进入加速开店期

酒吧数量在行业中处于领先地位，预计到 2023 年将有 2,200 家餐厅开业。根据弗若斯特沙利文的数据，从2018年到2020年，该公司的酒馆数量连续三年保持中国酒馆行业第一，是中国市场上唯一一家酒馆数量超过100家的连锁酒吧，酒馆数量是第二名的四倍多。截至2020年12月31日，海伦斯在中国大陆拥有371家直营酒吧，覆盖22个省级行政区域和83个城市，在中国香港拥有1家直营酒吧。通过综合管理和商业模式，该公司的酒吧总数迅速增长，从 2018 年的 162 家增加到 2020 年的 351 家。公司预计在2021年开设约400家新酒吧，到2023年底将酒吧总数增加到约2,200家。

与同行相比，海伦斯拥有更广阔的拓展区域。相比之下，凭借高性价比的产品组合和高标准的运营模式，海伦斯可以渗透到华中、华南和全国众多的二三线城市，覆盖更广阔的地理区域。胡桃利定位为相对高端企业，人均消费较高，门店主要集中在江苏、浙江、广东等较发达地区;二玛酒馆主打具有成都特色的江湖美食酒馆，门店扩张时主要拓展到东部沿海地区。

商店的扩张速度更快。与2020年1月至2021年4月海伦斯、胡桃里、二马酒馆三大连锁酒吧品牌每月开店数量相比，海伦斯在直销模式下的管理能力明显提升，每月开店数量高于胡桃里、二马酒馆， 预计将迅速增加其在连锁酒吧行业的市场份额。

四

营收和利润快速增长，盈利能力优异

营收和利润快速增长，盈利能力极佳。2019年，公司实现营业收入5.65亿元，同比增长391.95%，调整后净利润7900万元，同比增长630.44%，营收和利润大幅增长。2020年疫情及相关防控措施对公司业务发展产生了一定影响，但随着疫情得到控制后公司业务的快速恢复，月营收从2020年4月的3600万元增长到12月的1.4亿元，2020年全年营业收入为8.18亿元， 同比增长44.82%，调整后净利润7600万元，同比小幅下降4.28%，反映出强劲的单店利润稳定性。2020年，公司毛利率达到66.82%，净利率达到9.26%，直链业务盈利能力优异。

净经营现金流快速增长。公司2019年经营活动现金流净额为1.59亿元，同比大幅增长1890.77%，尽管2020年公司业务发展受到疫情不利影响，但经营活动现金流净额为2.46亿元，同比增长54.60%。

ROE引领餐饮业。将海伦斯与餐饮行业可比公司海底捞、九毛酒、下布霞部等盈利能力指标进行对比，2018-2020年海伦斯平均股本回报率为134.87%，明显高于餐饮行业可比公司。2020年餐饮行业受疫情影响，受惠于单店面积较小、单店盈利稳定性更强，2020年资产收益率/股本收益率分别为9.8/56.2%，在可比企业中排名第一，盈利能力表现出一定的韧性。

这

偿付能力/经营能力逐步提升，疫情分阶段中断。疫情前，海伦斯的流动性/速动比率分别从2018年的0.22/0/14上升至2019年的0.34/0.18，偿付能力逐步提高。存货周转天数由2018年的41.9天减少至2019年的28.6天，主要得益于公司酒馆扩张中存货管理更加有效，应付账款周转天数由2018年的38.7天减少至2019年的23.3天，主要得益于公司供应链体系的逐步完善和运营效率的提升。2020年疫情期间，客户需求分阶段下降，导致公司原材料消耗放缓，各项指标恶化。

五

投资建议

未来三年有望进入快速增长期，建议积极关注。公司精准瞄准年轻客户，以自由平等的社交空间和优质低成本的产品组合形成强大的客户粘性。公司通过直接管控确保高度标准化的运营，同时通过自身产品的大规模采购和销售来保证公司的成本优势，形成持续强化的性价比闭环，单店模式优于其他直营连锁店，实现自筹资金下的快速门店扩张。截至2020年底，公司拥有337家门店，根据公司招股书指引，预计2021年开店400家，到2023年底增至约2200家，据此测算，2021~2023年门店复合增长率为80%+，营收/利润复合年增长率有望达到100%+。

六

风险提示

1）公司门店展会速度不如预期。2）行业竞争加剧，导致行业盈利能力下降。

七

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师特此声明，本报告清晰准确地反映了分析师自己的研究观点。我的薪酬中没有任何部分过去、现在和将来都与本报告中的具体建议或意见没有直接或间接关系。

投资评级定义

公司短期评级

根据公司股价相对于市场基准（沪深300指数）在报告日期后6个月内的表现：

强烈推荐：公司股价较基准指数上涨超过20%

审慎建议：公司股价较基准指数上涨5-20%

中性：公司股价相对于基准指数的变动幅度在±5%之间

规避：公司股价较基准指数下跌5%以上

公司长期评级

答：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

根据自报告日期起计6个月内行业指数相对于市场基准（沪深300指数）的表现：

建议：行业基本面良好，行业指数跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面疲软，行业指数跑输基准指数