安琪酵母：增长趋于稳健，2018年成本下降进一步超预期。酵母行业下游烘焙、调味品景气指数较高，带动酵母、YE均有广阔空间。公司目前战略清晰，国内市场占有率超过50%，形成较高壁垒，全球布局日趋成熟。海外产能在接近市场、生产成本等方面具有优势，能较好地分散风险，推动公司实现更好更稳定的增长。展望明年，在产能持续扩张和YE产品发力的带动下，营收增长15%、利润增长30%以上确定性较高。值得注意的是，国内甘蔗糖蜜价格预计进一步下跌近10%至670元/吨，而8月份新投产的俄罗斯甜菜糖蜜产能价格已跌至100元/吨以下，带来较大的业绩弹性。公司当前股价对应2018年PE仅为22.8倍，在盈利预测仍有进一步上调空间的预期下，配置价值极高。
绝味食品：开店模式可复制性强，同店增长有空间。公司未来计划保持每年800-1200家店的开店速度，低基数下单店平米销售额有提升空间。公司目前股价对应2018年PE仅为26倍，扩张期高增速下具有较高的性价比。
好尚尼：百草味业绩超预期。上游红枣全产业链的整合和新品的推出是明年两大重要亮点。百草味17年业绩为营收25亿、利润8500万，前三季度已完成营收21亿、净利润超9000万。百草味今年40%的增长目标基本可以实现。明年随着零食电商的体量达到一定规模，增长或将进入新常态。展望来年，好尚尼有两大重要亮点：一是可能推出FD等新品。好尚尼在产品上一直追求口味新鲜，未来产品的布局会更广；二是全产业链的整合。对于红枣行业来说，目前小散企业较多，价格体系不成熟。公司作为行业领军者，一直在红枣期货、现货一体化领域深耕细作，在推动行业整体有序发展的同时，也为自身谋求更好的发展环境。
桃李面包：短期看华南新市场步入正轨，长期看消费升级打开空间：华南区域市场是桃李原来的空白市场，公司去年底在华南市场试水，今年一季度成立华南工厂。受开拓新市场成本高、退货率高（一季度20%）影响，上半年业绩出现一定波动。随着产能的逐步释放，从二、三季度的情况看，华南市场逐步步入健康发展轨道。有两个重要的监测运营指标：一是成本投入比下降，二是退货率回落至正常水平（三季度退货率已回落至10%，这被认为是拓展新市场的常态）。公司主营产品为3-7天短架产品。相较于长架面包，在健康饮食趋势的带动下，它们将成为消费升级的重要品种；相较于面包房，公司采用的“中央工厂+批发”模式更容易实现标准化；而短架产品对生产流程和配送的要求较高，因此进入门槛较高。作为目前国内短架面包的领军企业，桃李的市场份额还有很大的提升空间。
泸州老窖：高端产品明年保持高增长，优势市场充分展现实力。市场担心国窖明年创下历史高位后增速会有所放缓，中低端产品难以支撑。公司在前几次股东大会和这次交流会中都给出了非常积极的信号，今年华中市场增长超过80%，华北地区也保持高增长，在确定茅台、五粮液批发价继续上涨的基础上，预计明年高端市场仍可增长50%。中档白酒今年涨价后成交量有所下滑，但价格到位，进入11月新账期后，特色酒开始发力，在经销商和公司普遍乐观的情况下，任务设定普遍较高，白酒销售弹性较大，完成难度不大。预计2018年公司收入仍能保持25-30%的增长，今年费用仍按年初计划投入，四季度较去年同期有明显下降。随着公司稳步提高给品牌公司的结算价（出厂价上调给予品牌公司成本投入更多优惠），费用率将随着批发价的上涨而下降，明年利润仍有弹性。目前部分管理层仍持股，政府对自主决策和混改给予很大支持。在茅台缺货涨价的背景下，高端白酒仍将处于高景气周期，老窖收入和利润继续高增长仍可预见。
五粮液：全年销量增幅达两位数，明年潜力更大。自年初以来，市场对五粮液出货量的增长颇为关注。临近年底，公司表示，今年整体销量预计较去年增长10%左右。“百城千县万店”工程于今年6月2日提出，计划扩建7000个终端。截至10月底，已完成4000多个终端，其余2000个也在陆续完成中。年初，大经销商平均减员约20%，前五大经销商占比明显下降，渠道进一步深化扁平化。展望明年，从量上看，明年基酒供应量可以提升20%，优质酒率有望提升至20%。从价格上看，首先保证市场能接受，保证经销商有利润空间，在此基础上还要保证高端白酒的地位，在需求增加的情况下，不排除涨价的可能。近期受市场情绪影响，股价有所回调，目前股价对应2018年估值仅20倍，业绩增速有30%的确定性，估值极为有利，空间再度打开，我们继续强烈推荐，目标价83元。
乳业跟踪：伊利逐渐进入春节备货季，县级以下市场潜力值得期待。根据近期乳业基层调研反馈，伊利春节备货节奏一般提前两个月，由于2018年春节在2月中旬，备货更多集中在2018年1月份，同比低基数有望带动明年一季报超预期。伊利在渠道下沉方面先发优势明显，未来几年县乡市场有望保持20%以上增长趋势。同时，下一级的村级市场潜力也值得期待。
调味品专家：行业专家就“中国调味品市场趋势与机会”发表主题演讲，重点阐述了调味品行业六大趋势：1）行业格局多极化 2）品牌集中度提升 3）品类细分化、品牌凸显化 4）高低价两极化 5）渠道快速变革 6）经销商快速转型。主要观点包括：目前调味品行业已进入多极化竞争阶段，企业可通过品牌集中度、品类细分化、价格分层化、渠道经销商等多种手段结合提升竞争力。行业空间巨大，量价齐升趋势明显：调味品行业发展与餐饮行业相比非常明显，大致为10:1。消费升级趋势非常明显，龙头企业（海天、恒顺、涪陵榨菜）提价能力非常强。调味品行业非常稳定。从历史经验看，即使发生食品安全事件，行业也能快速恢复。调味品上市公司的业绩爆点在于细分品类的体量，迎合渠道变革趋势对销售至关重要。渠道方面，社区店BC店增长较快，KA店普遍呈下降趋势。强大的经销商是整个销售体系的有力保障。
老白干股东会调研反馈：养枪成效显著，并购后品牌运营思路清晰。1）并购整合：收购丰联酒业完成后，先接手坂城，在风味、地域、价格等方面与老白干、十八九坊形成互补。正如我们前期报告分析：多品牌运作是公司的最佳选择。老大哥在收购二哥后省内龙头地位更加稳固，但河北地区主要竞争对手不在省内而是老窖、洋河以及省外正在崛起的次高端品牌。老白干整合后内部提升空间更大。2）产品结构：以1915、十八九坊15年、20年为打造重点，完善产品结构适应中产消费，中低端产品自然切入，产品线超过100个。预计未来仍将延续高端高增长、中端持平、低端下滑的趋势，毛利、净利润将进一步提升。3）费用投入：由于品牌建设、高端结构改善，未来费用仍将处于高位。而后随着渠道价格的良性回落、库存的去化、终端销量的改善，公司渠道费用投入（占比60%）将逐步减少，更多用于空中广告打造品牌形象，公司品牌和管理仍有持续提升空间。混改后，运营思路清晰，并购后预计2018年营收可达40亿，我们维持160亿的目标市值，随着公司股价调整到位，布局机会逐步显现。
本周行业新闻
1. 酒类
行业新闻更新：
1）丰台区食药监局对近年来查获的违法假酒1.5万件、共计18吨进行集中销毁，假酒涉及五粮春、茅台、牛栏山等知名品牌。2016年以来，丰台区食药监局共办理各类行政处罚案件近6000件，查获假药、假酒、假化妆品、劣质食品等各类假酒1.5万余件、约50吨。同时配合公安、工商等部门严厉打击食品药品违法犯罪66起，抓获相关犯罪嫌疑人113名，捣毁制假售假窝点63个。（北京商报）
2）部分五粮液经销商表示，已收到通知，“普五”市场零售价由969元上调至1099元，五粮液1618零售价上调至1199元，已接近历史最高价。同时，12月1日起，梦之兰M3、M6每箱（一箱4瓶）终端价格分别上调约120元、150元。海之兰、天之兰系列后续价格也将有所上调。（澎湃新闻）
3）近日，阿里巴巴更新了葡萄酒卖家入驻淘宝天猫的规则，为消费者购买正品葡萄酒提供保障。天猫还与茅台、五粮液等9家知名葡萄酒品牌合作，采用“酒庄直供”的方式，在最大程度保证货源的同时，保证葡萄酒的真伪和货源的可追溯性。据悉，未来卖家入驻淘宝天猫前，需要取得品牌方的授权书，再由阿里巴巴平台审核是否具备入驻资质，入驻平台的店铺还需缴纳至少5万元的保证金。（中国葡萄酒行业报）
【酒鬼酒】11月28日，酒鬼酒供销有限公司发布《关于52度红坛酒鬼酒（高度白酒）价格调整的通知》。据了解，通知主要说了两点：一是红坛酒鬼酒零售价由498元上调至568元，每瓶最高涨价70元；二是调价日期，将于2017年12月15日起执行。（中国酒业报）
上市公司公告：
【山西汾酒】公司控股股东一致行动人金全勇持有公司股份201,800股（占总股本的0.02%），拟通过集中竞价方式减持101,800股。
【泸州老窖】（1）董事会审议通过了《关于使用部分闲置募集资金购买结构性存款产品的议案》；（2）董事会审议通过了《关于使用募集资金置换前期投资的议案》。
【皇台酒业】公司收到揭阳市人民法院就益润公司诉本公司“债权债务综合转让合同纠纷案”送达的《答复通知书》及民事起诉状。
2.乳制品
行业新闻更新：
1）我国自今日起降低187种商品进口关税，其中特殊配方婴幼儿乳粉4种，由20%降至零。此次降低关税的商品中，很多只能通过一般贸易商进行交易。比如部分水解乳蛋白、深度水解乳蛋白、氨基酸配方、无乳糖配方特殊婴幼儿乳粉关税均降至零。这4种乳粉原本不允许通过保税区进口，跨境电商也未涉及。（福州新闻网）
2）截至11月30日，已有719个婴幼儿配方乳粉产品配方获得批准。国家食品药品监督管理局力争在年底前完成900个左右配方的审批，确保市场供应充足。（北京晨报）
上市公司公告：
【天润乳业】公司第二大股东新疆生产建设兵团乳业集团将公司160万股有限售条件流通股（占总股本的1.55%）质押给中国金谷国际信托有限公司。
【燕塘乳业】公司首次公开发行A股前已发行股份1.18亿股，本次解除限售股份9472万股，占总股本的60.20%。至此，公司首次公开发行A股前已发行股份已全部解除限售。
【现代牧业】（1）为便于在新业务计划实施前向蒙牛集团供应乳制品，非全资子公司现代牧业与内蒙古蒙牛订立了一份修订协议，对《供应及加工框架协议》的若干条款进行了修订；（2）现代牧业与富源订立了一份修订协议，对《供应框架协议》的若干条款进行了修订。
（三）其他食品饮料行业
行业新闻更新：
1）国家食品药品监督管理局食品监管二司副司长范学晖30日表示，随着我国互联网经济蓬勃发展，“互联网+食品”新业态借势而动，下一步，国家食品药品监督管理局将加大网络食品安全监测和违法行为打击力度，促进网络食品经营健康发展。为解决“互联网+食品”新业态快速发展带来的监管空白，规范网络食品经营行为，国家食品药品监督管理局于11月初发布了《网络餐饮服务食品安全监督管理办法》。范学晖指出，办法主要遵循“线上线下一致”原则，加强经营信息公开，明确第三方网络餐饮服务平台、自建网站和网络餐饮服务提供者的义务，明确配送人员要求和配送流程等。（中国经济网）
2）近日，国家食品药品监督管理局发布《关于调整特殊医学用途配方食品注册管理过渡期的公告》（2017年第139号）。公告明确，自2019年1月1日起，在我国生产或向我国出口的特殊医学用途配方食品，须依法取得特殊医学用途配方食品注册证，并在标签、说明书上标注注册编号；在我国生产或向我国出口的特殊医学用途配方食品，生产日期在2018年12月31日（含）前，可在保质期结束前在我国销售。目前，已有2家企业的3个特殊医学用途配方食品获得批准。（中国经济网）
3）11月30日至12月1日，由中德农业部国际合作司主办，中国农业部对外经济合作中心、中国农业科学院国际合作局、农业部食品与营养发展研究所承办的“中德食品营养研讨会”在北京举行。“中德农业发展互补性强，合作前景广阔。”中国农业部科教司副司长李波指出，自1981年中德农业科技合作小组成立以来，双方开展了大量项目合作，在生物技术、食品安全、动植物遗传育种、植物保护、生物质能源等领域取得了显著的科研成果，并形成了长效合作机制。（中国经济网）
3）北京、天津、河北签署合作协议，共建“京津冀食品农产品质量安全示范区”，三地将构建从“农田到餐桌”食品农产品质量安全协同治理体系。（中新社）
4）经国务院关税税则委员会审核同意并报国务院批准，我国将调整部分消费品进口关税，涉及187个消费品，自2017年12月1日起实施。此次调整关税的消费品包括2升及以下容器装的味美思酒、添加植物或香料的其他用鲜葡萄酿造的葡萄酒、用蒸馏酒酿造的烈酒、威士忌等。这意味着进口葡萄酒行业或将迎来新一轮政策红利。（中国葡萄酒产业报）
5）11月28日，中国商务部副部长与格鲁吉亚副总理在“一带一路”论坛上共同宣布，《中华人民共和国政府和格鲁吉亚政府自由贸易协定》将于2018年1月1日正式生效。根据自贸协定，自明年1月1日起，格鲁吉亚21升以下集装箱起泡葡萄酒和静止葡萄酒的进口关税由目前的14%降至0，21升以上集装箱静止葡萄酒的进口关税由20%降至0。（中国葡萄酒报）
上市公司公告：
【恒顺醋业】（1）公司6,000万股无限售条件流通股（占总股本的9.95%）于2017年11月9日解除质押。（2）公司3,000万股无限售条件流通股办理股权质押登记，首次流通日为2017年11月22日。
【西部创业】因控股股东宁夏国有资本运营集团有限公司正在筹划涉及公司的重大事项，公司股票将于2017年11月28日（星期二）上午开市起停牌，预计停牌时间不超过十个交易日。
【西部创业】董事会同意：（1）董事长空缺期间，由白青董事代理董事长（法定代表人）；（2）李红军辞去公司副总经理职务，聘任薛小梅女士为公司副总经理。
【麦趣尔】公司本次解除限售股份345.46万股（占总股本的3.17%），将于2017年11月30日（周四）上市流通。
【来伊份】董事会批准公司公开发行总额不超过人民币7.3亿元（含7.3亿元）的A股可转换公司债券，并授予公司原A股股东优先配售权。
【桂发祥】董事会批准公司以自有资金收购昆汀科技原股东所持有的部分股份，同时，昆汀科技实际控制人方合兵以现金方式收购原股东所持有的部分股份，本次股份转让交易完成后，桂发祥将持有昆汀科技22.42%的股权。
【千禾味业】公司公告，持股5%以上股东宽捷博华投资中心拟减持公司不多于2791.2万股股份（占公司总股本的8.72%）。
【安吉食品】公司拟设立员工持股计划，募集资金最高限额为4000万元。
【百伦股份】（1）2017年11月27日，公司控股股东、实际控制人刘小东先生将其所持有的公司股票205万股（占其所持有股份的0.66%）、548万股（占其所持有股份的1.76%）质押给华宝信托有限责任公司用于个人投资；（2）董事会审议通过了关于公司第一期限制性股票激励计划的相关议案。
【西王食品】公司董事长王迪通过深交所集中竞价交易方式增持公司股份40,000股（占总股本的0.0088%），本次增持后王迪直接持有公司股份725,200股（占总股本的0.16%）。
【恒顺醋业】经公司董事会审议通过，同意由镇江市土地储备中心实施土地收储共计118.35亩，共计补偿费用1.57亿元。经初步测算，上述土地收储补偿预计增加归属于上市公司股东的净利润约4300万元。
【云南能投】其全资子公司云南盐业有限公司计划于2017年11月底前推出“白象之家”“厨师功夫”“白象牌”等系列盐新品，进一步丰富和完善品牌架构和产品结构，满足多元化市场需求。
【黑牛食品】许亚伟女士因个人原因，申请辞去公司董事会秘书职务。
【同济堂】中国证监会核准公司全资子公司同济堂医药向合格投资者公开发行不超过19.0亿元公司债券。
【上海梅林】公司拟将上海正广和网购有限公司全资子公司上海梅林正广和便利店连锁有限公司100.00%股权及债权挂牌转让。本次交易不仅解决了同业竞争问题，也符合公司聚焦肉制品主业的战略发展和产业结构调整的需要。
【维维股份】（1）安信乾盛国信创元1号资产管理计划通过协议转让方式将所持有的维维股份11,534万股（占总股本的6.90%）转让给宁波博弘和丰投资合伙企业；（2）徐州铜山农村商业银行股份有限公司1,737万股无限售条件流通股解除质押；中国民生银行股份有限公司徐州分行963.39万股无限售条件流通股解除质押。
【双塔食品】公司董事长杨俊民将进行38,000,000股（占其所持股份的21.71%）的股份质押式回购交易。
【金枫酒业】公司将完成2014年度非公开发行股票募集资金项目，使用剩余资金11,839万元永久补充公司营运资金。
【威龙股份】控股股东、实际控制人王振海质押公司有限售条件流通股875万股（占总股本的3.81%），现持有公司股份10,847万股（占总股本的47.23%），截至公告日，王振海共质押公司股份5,363万股（占其所持股份的49.44%，占总股本的23.34%）。
【达利食品】因租约到期，公司与福建达利（业主）就房屋及土地租赁订立新的租约。
（四）港股
上市公司公告：
【康师傅控股】公司行使加速认购选择权收购AIB持有的股份，收购完成后公司对子公司TAB的控股权由约57.50%增至约77.90%。
【中国旺旺】公司于2017年11月21日、22日回购1,530万股，并于2017年11月29日注销；公司以每股6.11-6.18港元的价格回购535万股，占已发行股份的0.043%，耗资3,296万港元。
本周市场回顾
下周的重要信息
行业主要公司的评估表
参考报告：
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作者风格
Dong ：食品和饮料首席分析师，R＆D中心的执行董事，消费者集团主管，上海金融与经济学硕士，在2008年加入了中国商人证券，拥有9年的食品和饮料研究经验。
Yong ：他从2011年至2013年担任武汉大学的饮料高级分析师，并从2011年开始使用武汉大学的学士学位。
Li ：定量经济学学士学位，上海金融与经济学大学的定量经济学硕士，于2015年加入了中国商人证券。
Yu：智格大学的财政学士学位，荷兰伊拉斯mus大学的研究硕士，于2017年加入了中国商人证券。
Yu ：南卡大学的学士学位，上海若昂大学的硕士学位，CPA，2016年加入 ，并于2017年加入了中国商人证券。
中国商人的饮料研究团队以其行业分析，独特的逻辑框架和详细数据而闻名。
附录：