鸭脖，一种具有“辣+肉+嚼”三重上瘾因素的食品，起源于餐桌，近年来成为全国流行的卤味小吃。绝味食品以鸭脖为核心产品，依托加盟店模式，形成全国门店超过7000家的卤味食品巨头。公司起源于大众，走的是覆盖全国、渠道下沉的路子，未来空间来自于渠道下沉和品类扩张，我们估计公司门店仍有翻倍空间，我们预计公司将加大对门店精细化管理和盈利能力提升的投入，预计未来三年增速维持在20%左右，2017-2019年EPS分别为1.16、1.43、1.77元，按照2018-2019年30倍PE，两年目标价42.9-53.1元。首篇报道给予“谨慎推荐-A”评级。

注：欧阳宇、实习生蒋欣对本文作出重要贡献

概括

亮点

1. 行业分析：小鸭脖，大生意

（一）休闲食品：消费升级持续升温

我国休闲食品行业产值近万亿元，未来仍将保持增长态势。休闲食品主要包括零食腌制品、糖果、蜜饯、面包、糕点、膨化食品、坚果炒货及饼干等。据咨询机构&市场数据显示，2015年我国休闲食品行业产值达到7355亿元，近5年复合增长率约为12.9%。预计2020年我国休闲食品行业产值将达到11亿元，年复合增长率为12%。

可支配收入提升，市场享受城镇化红利。随着我国城镇化进程的推进和宏观经济的发展，休闲食品的主要消费群体——城镇人口总量逐年上升，2016年人口规模达到7.92亿，对应着巨大的潜在消费群体。同时，我国居民人均年可支配收入逐年上升，2015年城镇居民人均可支配收入为15亿元人民币，休闲食品市场有望受益于收入提升带来的食品消费增量。

（二）卤鸭脖：从餐桌到小吃，进入快速增长期

（1）产品开发：源于餐桌，发展自零食

鸭脖起源于湘鄂地区的餐桌。卤鸭脖最早起源于湘鄂地区，街头小店将原本闲置不用的鸭脖变身“珍品”，创新卤制下酒。鸭脖以其独特的口味逐渐走上餐桌，从湘鄂川地区开始，风靡全国。与此同时，湘鄂地区的鸭脖企业也迅速遍布全国，随后江西、上海也发展出全国连锁卤制品企业。

鸭脖定位为休闲零食，从前菜、配菜到休闲零食的定位，释放了鸭脖等卤制品的发展空间。消费场景的增多（不只局限于餐桌）给鸭脖带来了更多的消费群体和消费需求。零食消费更加单一，鸭脖在餐桌上只是配角（相对于主菜和其他肉类菜肴而言）。一定程度上，餐桌消费和鸭脖等肉类卤制品的差异带来了很大的体量空间，人均消费量远大于配菜的定位。

（2）市场增长率：卤味小吃市场规模500亿，复合增长率20%

目前市场规模数据差异较大。据绝味食品招股书显示，2011年我国休闲腌制食品市场规模达1301.43亿元，预计2016年将达到2230.59亿元。而《市场数据》（周黑鸭招股书）显示，2010年休闲腌制食品零售额为232亿元，2015年为521亿元，年复合增长率为17.6%，预计2020年将达到1235亿元，年复合增长率为18.8%，成为消费者在休闲食品中的重要选择之一。两家公司的数据明显不同。

数据的差异来自于不同的统计口径，休闲卤味小吃与正餐卤味菜存在差异。两家公司不同的产品结构影响了休闲卤味产品的市场划分，不同的界定从各自的角度来看均有参考意义。我们认为，休闲卤味小吃与传统卤味菜在统计上存在一定的重合度，但行业属性和消费者习惯有很大差异，需要谨慎辨别。目前绝味门店贴近社区，消费者以消费卤味小吃为主，同时也兼顾一些配菜的需求。周黑鸭门店多开在交通枢纽、商圈，产品需求基本以小吃为主。皇上皇和紫燕百味鸡则更多满足社区居民对配菜的需求。

对于绝味而言，500亿的市场规模预测更为有意义。对于绝味而言，核心产品定位是卤味小吃，未来可以考虑拓展至其他小吃。虽然门店贴近社区，兼顾部分配菜需求，但我们认为此类需求并非公司未来发展的重点。相比于小吃，消费者更在意价格，对品类的需求也更多，过多的小件商品会导致供应链和门店管理的边际效率下降，也会导致品牌识别度模糊。因此，500亿对于卤味小吃的市场规模预测更有意义。不过我们预计未来几年，除了鸭副产品外，两家公司还会适当拓展其他品类，整体市场规模数据的范围将进一步扩大。

行业增速在15%-20%之间，龙头企业增速较高，发展迅速。休闲腌制产品市场各大企业近年来均保持快速发展。从营收数据来看，周黑鸭2014-2015年呈现爆发式增长，营收翻倍增长（2014年增长59.8%，2015年增长34.4%）；绝味食品营收五年增长1.5倍（从2011年的13亿元增长到2016年的32.7亿元）；有有食品2016年也恢复增长，营收增幅达10%。行业总体向好，在龙头企业快速扩张的环境下保持平稳发展。综合考虑龙头公司近三年营收增速及各公司门店扩张情况，休闲卤制品行业增速在15%-20%合理区间，增速主要贡献将来自于龙头公司渠道扩张及品牌影响力扩大释放的增量需求。根据周黑鸭招股书中的预测，未来零食消费占比有望进一步提升（周黑鸭、绝味发展明显好于其他竞争对手），休闲卤制品市场规模将稳步扩大，继续受益于消费升级。

（三）鸭脖生意：让人上瘾的味道，让人垂涎的生意

（1）满足食欲才是零食的真谛

消费场景多元化，解馋、玩乐是动机。消费者购买零食的目的并非像主食、代餐产品那样为了填饱肚子，而是为了打发时间、解馋。看电视剧、电影、看球、旅行、等待，一切闲暇时光都可以用零食来打发。根据尼尔森零食研究报告，全球消费者选择零食的主要动机是解馋或玩乐。多数中国受访者将零食视为提升幸福感不可或缺的因素，30%的受访者将零食视为努力工作的奖励，24%的受访者认为是紧张工作中的一种放松。

（2）受欢迎不一定是健康的，上瘾才是王道

零食不一定要健康才能流行，满足感才是关键。坚果、膨化食品、果冻、肉干、卤煮食品依然是零食的主力产品，消费者在追求零食带来的快感时，考虑的更多是短期的满足感，而非健康问题。膨化食品的咸鲜、坚果的香气、果冻的口感、卤煮食品的独特风味，都可能成为消费者上瘾的因素，而上瘾正是零食厂商与消费者连接的核心。

成瘾性消费可以显著提升消费者的复购率。畅销书《成瘾的500年》总结了酒精、烟草、咖啡因、鸦片、大麻、古柯叶等成瘾性物质对生活的渗透和影响。无论是酒精饮料、烟草还是食品，一旦成瘾，产品就摆脱了昙花一现的命运，享受消费者更高的复购率。

零食让人上瘾的因素有很多：辣味、肉味、甜味、耐嚼。零食让人上瘾的因素有很多，根据不同消费者的喜好，因人而异。辣味、肉味、甜味、耐嚼等特点都可以成为消费者喜爱它们的理由：

n辣——辣味零食是短暂的精神刺激。辣味是舌头感受到的一种疼痛，大脑受到疼痛刺激时会释放内啡肽来减轻刺激，而内啡肽产生的快感是让人上瘾的。鸭脖、辣条、肉干等零食都是辣味的，它们依靠独特的风味抓住了爱吃辣的消费者上瘾的需求。最知名的辣味零食就是国民零食——卫龙辣条。

肉类——产生内啡肽，带来快感。肉类成瘾的原理和甜食类似，高糖高脂的食物也能让人产生内啡肽，对内啡肽带来的快感的依赖，会让消费者不断寻找类似的来源，从而形成成瘾。“没有肉就活不下去”、“满满的肉味”等日常用语，体现了消费者对“肉味”的追求和对肉制品带来的“快感”。猪肉干、肉松饼等零食也位列电商零食热销产品之列。

甜味——甜食成为缓解压力的方式。甜食从曲奇、饼干、小蛋糕发展到复合型甜奶酪制品，其共同特点是外观精美、口感不油腻。糖进入血液后，会升高血糖水平，加速胰岛素分泌，刺激大脑产生内啡肽，起到调节情绪的作用。甜食在心理层面带来的放松，也使其成为一种缓解压力的方式。

咀嚼——咀嚼、拆解食物的过程也是一种享受的过程。随着零食逐渐被消费者定位为消磨闲暇时光的伴侣，食品加工的过程也成为享受的一部分，有时甚至大于获得食品本身的乐趣，比如瓜子、核桃等坚果的剥壳过程、鸭脖的咀嚼过程等。

（3）鸭脖拥有“辣+肉+嚼劲”的三重瘾，美味无穷

鸭脖具备至少三大上瘾要素，消费者复购率高。从上瘾要素来看，鸭脖等鸭肉腌制品至少具备三大上瘾要素：辣味+肉味+嚼劲。这三大要素为鸭脖俘获了一批忠实消费者。难以抗拒的辣味、国内庞大的受众群体，为辣味腌制品提供了坚实的消费市场基础。再加上全国消费者对于辣味的尝试，以及对肉制品和口感的追求，2005年，鸭脖开始走出湖北，风靡全国。

借助辣元素，从鸭脖延伸至周边。从辣延伸，绝味在鸭配菜发展上呈现多元化，以鸭脖（收入占比35%）为核心，发展鸭掌（收入占比10%）、鸭锁骨（收入占比10%）、鸭翅（收入占比6%）、鸭肠（收入占比4%）等周边产品。此外，绝味也在卤菜、豆制品（毛豆、莲藕片、海带等）方面进行产品研发，销售收入表现不俗。近年鸭配产品收入占比都在65%左右，其余近35%的收入则来自鸭配菜以外的产品贡献。海带、莲藕片、毛豆等不仅满足了人们对辣味的需求，还促进了肉菜类产品结构的多样化。

（4）线下门店是主渠道

门店、网络成为重要销售渠道。门店一直是中国零食最大的销售渠道，2015年50%的零食通过门店销售。另一方面，网络已成为增速较高的重要销售渠道。根据&预测，2020年零食线上销售规模将达到1646亿元，年复合增长率为21.8%。

门店成为休闲卤味食品的核心渠道。对于鸭脖来说，由于工艺问题，高温杀菌会导致口感略差，所以产品的新鲜度至关重要。再加上零食的购买多为即时冲动消费。因此对于休闲卤味小吃来说，门店成为行业内的核心销售渠道。现实中也是如此。除了鸭脖销量较少的来伊份，以及采用不同卤制工艺在行业内占有一席之地的有有食品的泡椒凤爪外，绝味、周黑鸭、久久鸭等均采用门店销售模式。

（四）行业壁垒不高，独特口味是关键

（1）生产加工链条不长、壁垒不高

加工环节多、生产链条长，但进入门槛不高。绝味结合炖品深加工的特点，通过选用优质植物香料，研发出独特的工艺配方。炖品的产品质量和口感，取决于原料采购、生产过程、仓储流通等多个环节的系统化管控。炖品对原料的加工链条长，虽然性状没有明显改变，但炖品过程还是有一定的技术含量，一般企业和新进入者很难在短时间内达到高质量标准和相似的口感，但精心模仿，还是可以做到80%到90%相似。

（2）口味是核心，配方是关键

口味是核心差异化，绝味主打麻辣，周黑鸭主打甜辣，绝味产品以麻、辣、鲜、香为特色，特殊辅料营造的独特口味成为产品标签，区别于市场竞争对手。鸭肉、鸭配菜腌制品卖家的产品结构大致相同（主要有鸭脖、鸭架、鸭肠、鸭翅等），因此口味成为区分产品的关键。

核心配方+通用配方组合保障。工艺配方是决定公司休闲腌制食品口味的主要因素，对口味的调控需要长期摸索和改进，独特风味一旦形成，消费者的认知就很难改变。公司对配方配制环节实行工艺隔离，将配方的设计开发委托给多个项目组分别完成，采用“核心配方+通用配方”的组合模式对配方进行保障。总部研发中心相关技术管理部门掌握核心配方，分、子公司技术管理部门掌握通用配方，产品的生产需要以上两个配方的组合。对配方的良好把控，使得绝味产品的独特风味难以模仿，也为大量加盟店的发展强化了核心竞争力。

（五）行业集中度提升，品牌效应增强

八成以上企业处于小规模、作坊式状态，行业集中度有待提升。目前，我国休闲腌制食品加工产业集中度和技术装备水平较低，八成以上企业还处于小规模、作坊式、手工或半机械加工的落后状态，不符合食品安全要求。随着食品行业卫生要求的不断提高，小作坊、路边摊等零售方式将逐步被取缔。腌制制品行业市场有望进一步向龙头企业靠拢，集中度仍有提升空间。根据目前统计，绝味市场份额为8.9%，位居第一，行业CR5为21%。

品牌意识影响消费者的选择。休闲腌制食品的选择逐渐向卫生健康方向发展，品牌休闲食品因此被认为是食品品质和高标准生产的标签。数据显示，品牌休闲腌制食品在消费者行为中被更多地选择，这导致品牌休闲腌制食品的市场份额快速增长。2015年，品牌休闲腌制食品的市场份额约为46.2%，预计2020年，品牌休闲腌制食品占比将达到69.2%。

全国连锁品牌模式优势明显，全国性的营销网络使公司产品突破了区域食品的销售半径限制，同时先进的技术和过硬的产品品质建立了消费者的信赖，为规模化生产能力提供了良好的市场基础。

2、绝味的秘密：源于大众、带动加盟、覆盖全国

1. 公司简介：全国腌制食品巨头

绝味食品成立于2008年，公司成立以来专注于休闲腌制食品的生产和销售，通过“加盟为主体、直营连锁为先导”的方式，迅速发展门店，成为全国规模最大、门店数量最多的食品连锁企业之一。截至2016年底，公司门店总数达7924家，覆盖全国29个省、市、自治区。公司商业模式具有“大众化”、“休闲化”、“向下化”的特点。

大众化：从选址到客单价，绝味源于大众消费。由于加盟店数量占据绝对地位，绝味门店的选址多由市场主体自主选择，加盟商往往更贴近生活、更贴近大众。从实际选址来看，从商场、高铁等核心商圈到街头、菜市场等生活场所，绝味的门店更加融入大众消费，针对不同年龄段、不同生活水平的消费者。另一方面，绝味的散装销售模式，消除了包装成本对终端产品的溢价，使得产品市​​场价格低于同类竞品，更加亲民、大众化。

休闲化：绝味带领鸭脖从卤制食品走向休闲食品。鸭脖的定位逐渐“走出餐桌”，不再是餐饮的配菜，而是转型成为休闲食品。公司专注于鸭肉配菜的生产，几乎没有其他肉类或整鸭的销售，真正区别于其他卤制肉制品卖家，让卤制品成为休闲、零食，区别于主菜或配菜。

下游：三四线市场无敌。绝味在三四线城市的渗透率是竞争对手无法比拟的。门店规模小、加盟门槛低，为加盟商在三四线城市提供了生存空间。相比于需要承担租金、装修、运营成本的直营模式，部分三四线城市的客流量难以满足大店或核心商圈的盈亏平衡，限制了渠道渗透的空间。

（1）产品介绍：卤鲜食品，主要为鸭脖

休闲腌制食品为主要收入来源，增速较快。公司主营业务收入98%来自于休闲腌制食品的食品销售收入，加盟管理费及其他收入（屠宰业务、产品包装收入、周转箱清洗）贡献较小。受益于近年来公司门店数量的快速增长，绝味腌制食品销售额近三年复合增长率达13.3%，2016年前三季度销售额为23.44亿元。公司快速发展的营销网络和可复制性强的销售模式持续驱动营业收入快速增长。

公司产品种类丰富，以鸭副产品为主，公司产品主要包括卤肉制品、卤素、包装制品、礼品制品等，合计近200个品类，满足全国不同地区消费者的喜好。按照产品组分类，公司分为生鲜产品和包装制品两大类：生鲜产品保质期较短，主要以门店直销的鸭脖、鸭架、鸭翅、鸭肠、招牌莲藕片等散装零售卤制品为主。销售网络主要由本地采购、本地加工子公司、冷链物流、加盟商等组成。公司95%以上的主营业务收入来自生鲜产品。包装制品和礼品制品的销售主要依靠门店和网络，但总体占比较小，2016年前三季度包装制品销售收入占总收入的0.7%。

（2）销售区域：覆盖全国，以销定产

销售网络覆盖全国。公司销售网络覆盖全国29个省市，其中广东省门店数量最多，达797家。在布局的省份中，湖北省门店数量相对较少（145家），主要受区域内同类品牌竞争影响。整体来看，由于公司对加盟商门店面积无特殊要求，加盟费门槛较低，绝味食品门店数量持续增长，密集辐射全国销售网络。

中小型加盟店成为主力军。从加盟店销售金额来看，93%的门店销售额在75万元以下，80%的门店销售额在50万元以下。中小型门店成为绝味加盟店快速发展的主力军，也为绝味全国网络的快速布局贡献力量。从渠道份额来看，2015年，中小型门店（销售额在75万元以下）的收入占加盟渠道销售收入的79.8%，门店数量达到6992家。

产销协同，基地辐射全国。公司产品生产基地分布广泛，主要以冷链物流有效配送距离为辐射半径参考，设立区域生产基地，形成低成本、高效、快速的区域供货体系。从地域上看，除西部部分省份及黑龙江、吉林等地外，绝味在各省均设立了生产网店，区域联盟辐射全国大部分地区。

每天以销量定生产，每天新鲜发货。每天在公司指定时间前，各加盟店、直营店向公司发送次日的产品订单。公司SAP-ERP系统接到订单后汇总，审核后，各生产基地根据接到的生产任务单安排生产。

（3）股权结构：机制灵活的民营企业

公司为民营企业，四次增资，备受资本青睐。公司实际控制人、董事长戴文军通过聚成投资、惠工投资、程光投资、富博投资等间接持有公司合计34.03%的股份，控制公司合计67.92%的股份。此外，其他家庭成员也参与间接持股：戴文杰间接持有发行人约0.55%的股份（兄弟），翁凯通过程光投资间接持有发行人约0.12%的股份（姐夫）。

公司已进行四次增资，增资过程中受到资本青睐，复星创投、洲元九鼎、文景九鼎、金泰九鼎、盛国财信、汇通投资等均认购了相应股份。其中，洲元九鼎、文景九鼎、金泰九鼎为一致行动人，合计持有发行人9%的股份。

（二）探索模式：源于群众、带动加盟、覆盖全国

（1）口味特点：源于长沙，以麻辣为主

绝味源于武汉，始于长沙，麻辣口味。绝味源于武汉，始于长沙，麻辣口味独特，香气浓郁，口感鲜爽，适合喜欢吃辣的消费者，同时调味浓郁，鲜味十足，与周黑鸭的甜辣口味略有不同。

（2）产品策略：主要针对大众

绝味产品以散装销售为主，价格较为实惠。绝味门店全部为散装销售，少数以礼盒装（直营店）销售。产品当天生产当天销售，保质期视消费者储存方式而定。散装销售因地制宜，价格实惠，适合绝味鸭脖深入下沉，以更生活化的方式更贴近消费者。从公司年报统计也可以看出，周黑鸭产品均价为85.8元/公斤，其中鸭肉及鸭杂碎（占营收的89%）均价为88.1元/公斤，远高于绝味的市场价格。

与竞争对手相比，的商店比其竞争对手更大。矿石并非全部位于核心商业区，而小型和远程商店的分布降低了平均销售水平。

（3）渠道模型：特许经营驱动的全国范围

与竞争对手相比，的商店比其竞争对手更大。矿石并非全部位于核心商业区，而小型和远程商店的分布降低了平均销售水平。

该公司主要经营特许经营商店，与市场上的类似公司相比， Food是该国最多的公司的公司，这是该国的销售网络，使该公司的销售范围超过了，这使得最多的公司均与省份的第三个公司相似，这是该公司的销售范围。的收入来自特许商店销售，直销销售额占5.3％。

（4）品牌促进：近年来加强消费者互动

起源于群众。能够符合批量消费的要求。

该公司的营销策略还间接地反映了2016年6月的繁琐食品。

3。与Zhou Hei Ya相比，的成长来自扩大频道的覆盖范围

和Zhou Hei YA是炖零食的两个巨人。 Zhou Hei YA位于高端，并选择了炖食品和核心市场的方式。

1。.周

与竞争对手相比，产品的定价较低，而产品的价格相对较低，并且与人的价格相差，的包装主要是宽松的。人数是第三和第四层城市的年轻人，他们只想满足他们的渴望。

与竞争对手相比，的商店的尺寸很小，的销量较低。直接经营的商店31平方米，比黄方黄的商店面积略大（20-30平方米）。 In 2016, the 's - from the sale of to was 690,000 yuan ( into ), is than Zhou Hei Ya's - of 3.62 yuan ( on 2016 of 2.816 yuan and 778 ), and also than the - of of 480,000 yuan.

与竞争对手相比，的覆盖范围更大，并且在全国范围内涵盖了29个省份和城市。如果考虑到的特许经营模式，并且考虑到的终端市场份额为1.5倍，那么整个国家的渗透率是朱韦（）的专营权的10倍。 ），该品牌具有明显的区域特征；

与竞争对手相比，商店靠近社区，重点是Zhou Hei YA商店。为家庭消费者购买的方便。它推出了新产品，例如烤莲花片和海带，并主要出售它们以减少购买量的购买量。

（ii）差异的根源：存储位置导致不同的消费者组

消费者组：两个指标之间的差异。年轻人在街上漫步，他们可以随时购买并在购买后立即吃饭。

3。未来空间：改善模型并扩大覆盖范围

财务报表是表，模型是增长的背景，并且在两者中的消费者客户中存在巨大的差异。

未来的空间：改善业务模式，覆盖更多的客户，并最大程度地提高两家公司的商店位置。 升级，促进产品升级，在拥挤的地区增加商店，并涵盖更多的客户。

（iv）开发建议：改善管理和增加利润

从朱韦（）的角度来看，尽管在消费升级和食品安全的背景下，它的模型与Zhou Hei Ya的模型截然不同，但该公司可以改善改善。

（1）改善精致的商店管理

继续加强卫生管理并改善食品特许经营商店的最大风险在于卫生和安全的水平。改善ERP系统有效地销售商店，在同一天出售的产品统一的分销和营销模型，但市场仍然担心在同一产品上处理未售出的产品。新鲜，但也可以提高产品的销量和生产能力利用。

（2）专注于鸭颈和保留新产品

专注于味道，专注于鸭脖子和家禽恶习。

从升级的产品的角度来提高盒子的质量，材料材料（袋子，冷代理等）。

保留新产品，建议将下一个可能的爆炸案，公司希望尽可能地扩大销售范围，无论商店的范围，购买人群的购买范围如何减少妇女对吃肉和肥胖的担忧。

（3）丰富品牌内涵并创建年轻的形象

随着消费者互动的增加，该品牌年轻。

广告娱乐，掌握青年人的内心零食。

第四，筹款项目：扩大生产能力，研发和升级

该公司计划不超过5000万个银行，并且筹集的资金主要用于：（1）更多的生产能力建设项目；（2）营销网络建设和培训升级；

（1）在许多地方扩大生产能力以满足市场需求

该公司计划投资各个地区的生产能力扩展项目。

公司合计规划新增产能吨，建设期2年。对比公司2015年实际产能吨，预计新增产能项目达产后，公司实际产能将对应增长90%。考虑到近年来休闲卤制品市场的强烈需求，以及公司扩展新市场的产能需求，新增产能在市场消化方面阻力较小，预计产能释放后将对公司业绩产生大幅提升。

（2）扩大直接营商店的规模

为了满足营销网络的需求，该公司计划在中国关键的大型和中型城市建立180个直接运营的旗舰店，以改善营销渠道。

将来，根据公司的建筑计划，该公司直接运营的商店规划重点是高速火车的布局。

营销网络培训升级。提高物流管理和市场运营功能。

（3）研发创新和升级，合适的营销

该公司计划升级研发环境和硬件设施。

5。空间和估值：坚持下沉，商店的空间仍然翻了一番

（1）空间计算：商店中仍然有双倍空间

截至2015年，我的国家仍有1,397个县。

直接商店远离公司的天花板。

从长远来看，仍然有商店的双人空间。

（2）利润预测

1。公司的总和将进一步增加公司的未来促销。

2。根据公司当前的数据，单一商店收入水平，独特的食品特许经营商店的平均单商店收入为434,000元/商店。

3。收入计算。

（3）投资策略

该公司具有广泛的国家布局，商店的扩张继续发布了演示驾驶效果，该公司的渠道扩展将达到一个新的水平，并且商店的扩展仍然有双重空间来支持相应的性能量的增长。

首次根据连锁店的开发前景给出“ 建议 - A”。

风险提示：商店管理风险，商店扩展不符合预期，食品安全

作者

Dong ：食品和饮料首席分析师，研发中心执行董事和大消费者集团。

Yang ：食品和饮料的高级分析师。

Li ：上海金融与经济学大学经济学硕士学位，经济学学士学位，于2015年加入了中国商人证券。

Yu：千江大学的本科生，荷兰大学研究硕士学位，于2017年加入了中国商人证券。

中国商人的粮食和饮料研究团队基于工业分析，其独特的逻辑框架和信息性数据是连续12年的“新财富”食品和饮料行业的最佳分析师。