前附：一季报预览核心指标。从本周开始，一季报的披露阶段正式开启。在此，我们回顾了之前发布的月报中对季报的预测，茅台公司也印证了我们的前期判断。现再次提供一季报的预测信息：五粮液预计在12月18日公布（涉及收入和业绩增速），洋河股份将在10月10日公布，泸州老窖的公布日期为8月15日，古井贡酒则定于15月7日，顺鑫农业的公布时间为10月12日，伊利股份的公布日期为7月2日，海天味业的公布日期为15月15日，中炬高新将在10月10日公布，双汇发展的公布时间为20月13日，青岛啤酒的公布日期为负5月到负10月，洽洽食品的公布日期为16月18日，承德露露的公布日期为5月5日。
白酒市场持续吸引投资者关注，其全年行情备受看好，原因有三：估值相对较低，可作为投资避险的港湾，且行业正处于复苏阶段。自年初起，我们对白酒行业的复苏趋势持乐观态度，特别推荐投资高端白酒板块，如茅台和五粮液，同时亦关注全国扩张的区域龙头古井，以及主营业务增长稳定且具有改革预期的顺鑫。根据已发布的茅台、沱牌、伊力特季度报告，业绩均超出市场预期，下周的季报预计也将带来更多惊喜。年初选择投资白酒的主要理由包括：其估值相对较低、作为投资避风港的属性以及行业的复苏迹象。这三个理由构成了投资白酒的主要依据，而关于通胀的预期、国企的改革进程以及同业间的并购活动，它们则起到了短期推动的作用。前述的三大理由为白酒板块的持续上涨提供了全年支撑。
原因之一：估值较低——当前白酒行业估值处于较低区间，且增长势头正在恢复。具体来看，白酒板块的估值水平已低于历史平均水平，通过与国际酒类市场的估值对比分析，我们发现烈酒企业的长期稳定估值通常可保持在20倍左右。具体到国内，茅台的市值为18倍，五粮液为15倍，洋河股份为18倍，泸州老窖为18倍，这些数值均表明其估值仍处于相对较低的状态。目前，市场对茅台的估值尚未充分体现以下三个方面：一是茅台的预收款创下历史新高，若以其实际业绩来衡量，当前的估值水平仅为15倍；二是分红率正步入上升阶段，茅台和五粮液都将分红率提高至50%，而洋河股份也正处于稳定发展的时期，分红率同样存在上升潜力；三是行业整体回暖，预计2016年行业龙头企业的业绩增速有望保持在10%以上，对于这样的增长趋势明显且增速达到两位数的行业，理应给予更高的估值。
理由二：行业迎来复苏态势——通过经营性现金流的增长，我们得以证实行业的复苏迹象，预计第一季度各项指标将呈现更佳表现。在此之前，我们曾探讨过财务数据与白酒行业走势之间的联系，并发现尽管收入和业绩与市场走势有所关联，但它们的表现往往滞后于市场行情。与此同时，经营性现金流这一指标则与股价走势保持同步。我们认为，经营性现金流是衡量公司与渠道间竞争态势的关键指标。随着公司地位逐渐减弱，其回款速度放缓，现金在回款方式中的占比降低。尽管这些变化在短期内未直接体现在收入和业绩上，但经营性现金流却会率先显现。同时，股价走势也能真实反映行业状况，并与之同步变化。以2014年初的白酒行业为例，其现金流增速率先回升，尽管业绩有所提升，但股价已显著实现了估值修复。在最新的一季报中，茅台公司透露其现金流同比大幅增长了252.1%，据此我们推断五粮液的表现也将迎来显著提升，从而为第一季度整个行业的现金流改善奠定坚实基础。此外，从今年茅台产品批发价格走势优于去年以及公务消费减少等不利因素的消除来看，这些情况也从侧面印证了行业的整体回暖趋势。
理由三：设立避险港湾——在股市与债市中增强安全类资产配置。近期债市信用风险事件频发，自2016年起已有11只债券发生违约，违约事件的发生频率显著上升，涉及违约的债券种类也在不断增多，民营企业、中央企业以及地方国有企业均未能幸免。在期货市场，以螺纹钢为代表的黑色系品种交易量激增，风险因素正在迅速积聚。上周五，以苏泊尔为首的小家电领域迎来全面上涨，稳态的收益成为投资者在季报披露期间的首选投资目标。随着股市步入一季报集中发布阶段，消费品行业展现出其稳健的投资价值，而白酒行业则呈现出回暖迹象，业绩增速超过10%，这也使得其成为值得投资者关注并配置资金的领域。
本周调研反馈：安琪酵母，顺鑫农业，今世缘
安琪酵母的净利率持续攀升，目前正处在业绩增长的轨道上，我们持续强烈推荐。自去年起，其业绩不断证实了公司业绩反转的大趋势。同时，行业竞争格局的持续优化，以及公司在烘焙、食品原料和电商等新业务的快速发展，进一步拓宽了公司的成长空间，确保了公司收入端能够保持稳定且较快的增长速度。此外，俄罗斯工厂将在年底投入生产，内蒙古地区甜菜种植面积今年增长约50%，这有望减轻公司的成本采购压力。预计公司今年仍将实现快速增长，目前股价相对于16-17年的收益水平约为27倍和21倍，一旦提价措施得以实施，业绩超越预期可能性较高，因此我们继续强烈推荐。
顺鑫农业的地产项目正在逐步退出市场，整体市值全年预计可达170亿元。白酒业务持续稳健上升，全年增速预计仍将保持在两位数以上；公司正积极接触牛羊肉相关企业，未来不排除进行并购的可能；地产业务在逐步剥离的同时也在进行清理，目前有多项目在售，与蓝光集团合作的项目在第二季度已计提部分费用，全年预计计提费用总额为1.35亿元。费用在短期内偏高，但这并未影响公司实际价值。牛二在全国市场渠道方面收获正面反馈，多地出现产品短缺。预计16年营收将接近55亿元。养殖业正处于最繁荣的时期。此外，寰宇中心项目今年有望实现10亿元的销售，短期内的回调正是买入的良机。整体来看，全年市值仍有望达到170亿元。
今世缘调研结果显示，公司主营业务运行平稳，而新型业务模式尚在摸索阶段。目前，公司主要业务保持稳定，本年度将继续将资金主要投入到省内市场，预计效果将较为有限。至于喜铺模式，目前正处在尝试和洽谈阶段，首要任务是省内寻找经销商合作伙伴，并计划未来逐步向省外拓展。同时，公司也在努力搭建线上流量入口，但这一进程相对缓慢，目前仍处于初步投入阶段，需要持续关注。
投资建议：基于三个关键因素，推荐投资者买入白酒（因其估值较低、可作为投资避风港以及行业正在复苏），重点推荐“白酒三剑客”——茅台、五粮液、古井贡（这三家公司的基本面表现优异，且估值尚有上升空间），对于中长线投资者，建议配置泸州老窖、洋河、顺鑫、老白干（这些公司的第一季度业绩达到预期，基本面稳固，未来有望进一步改善或迎来催化剂）。持续留意休闲食品电商领域的高增长态势（深刻洞察行业迅猛发展的动向），并持续增持安琪酵母股份（其涨价预期明确，净利润有望进一步增加）。
作者简介
董广阳，担任食品饮料领域的首席分析师，并身兼研发中心董事一职。他拥有食品专业的本科学位，以及上海财经大学的硕士学位。自2008年起，他加入了招商证券，并在食品饮料行业的研究领域积累了长达7年的丰富经验。
杨勇胜，一位资深的食品饮料分析师，毕业于武汉大学，并在厦门大学取得了硕士学位，主修西方经济学。他在2011年至2013年间担任申万研究所产业研究部消费品研究的负责人，并于2014年加入了招商证券。
李重阳，拥有食品专业本科学位，并在北京大学取得金融学硕士学位，随后在香港中文大学获得经济学硕士学位，自2015年起正式加入招商证券工作。
李晓峥，本科就读于数量经济学专业，硕士阶段在上海财经大学深造数量经济学，自2015年起便投身于招商证券。
朱卫华，毕业于清华大学，获得学士学位；随后，在中国科学技术大学深造，取得硕士学位。现任招商证券研发中心董事总经理，并担任消费品研究小组的组长一职。
招商证券的食品饮料研究团队在产业分析领域表现卓越，其逻辑结构独到，数据详实可靠。该团队已连续11年荣登《新财富》杂志评选的食品饮料行业最佳分析师榜单，并在这期间四次位居榜首，2015年更是荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项最佳分析师评选的第一名。