继茅台55亿定向增发后，五粮液也启动3亿“定向增发”。

9月25日，宜宾春之秀股权投资合伙企业（有限合伙）成立，出资额约3亿元人民币，经营范围包括通过私募股权基金进行股权投资、投资管理、资产管理等活动。合伙人信息显示，由21家企业共同出资设立。

引起我们关注的是，作为本土酒商龙头的陕西华鼎酒业（下称“华鼎酒业”）以3.33%的持股比例成为主要股东之一，更让人吃惊的是，华鼎董事长杨波已“手握”10只私募基金，认缴资本总额达1.39亿元。

“白酒的末日就是私募”是真的吗？

01

茅台“起步”：本土市场20年风风雨雨

而此次投资的华鼎酒业，其实来头很大。

华鼎酒业成立于2000年，由成立于1951年的国有老牌商业企业——陕西省糖酒食品总公司改制而成。公司承继了陕西省糖酒食品总公司的全部酒类业务，成为陕西省最早经销八大名酒的老牌酒类饮料企业。成立之初，仍为国有企业，陕西省糖酒食品总公司持股71%，多名员工参股。2007年，由国有企业改制为民营企业，杨波成为公司实际控制人。

华鼎酒业最大的亮点，就是自成立之初，甚至在茅台进入资本市场之前，就一直是茅台的经销商。后来又与五粮液“联手”，在2002年开设了第一家和平门五粮液专卖店。如果单看茅台，华鼎不仅出手早，而且与茅台的“绑定”也非常深。

▲图：时任茅台董事长李保芳视察华鼎展厅

在贵州茅台2001年8月发布的《贵州茅台酒股份有限公司股票上市公告书及2001年中期财务报告》中，华鼎酒业以当期金额350万元、353.09万元位列茅台应收票据第一、预付款第五。在2005年年报中，华鼎酒业以3116.18万元位列茅台一年内预付款第三。另有陕西媒体报道称，在目前的陕西茅台市场，华鼎酒业和另一家恒丰酒业都拥有“直接控制权”。

虽然2000年该公司最初成为茅台酒经销商并不是什么“大新闻”，但现在看来，这背后是20多年来其与茅台酒厂共同经历的多次“白葡萄酒周期”。

2003年至2012年白酒行业的“黄金十年”，茅台营收一直保持两位数的高增长，即便在金融危机之下，2008年、2009年增速有所放缓，但仍实现了13.88%、17.33%的增速。2013年，受“三公消费”等政策影响，53度飞天茅台市场价格一度跌破千元，茅台营收增速跌至历史低位。也正是在这一年，茅台营收跃居行业第一。

▲图：贵州茅台历年业绩

在行业深度调整时期，为守住价格底线，茅台仍要求经销商手中的飞天茅台零售价不得低于指导价，这对于库存储备量大的骨干经销商来说无疑是一个巨大的压力。华鼎酒业率先意识到这一情况，将重心转向“C端”，2016年在西安开设了规模最大的茅台专卖店，并在区县开设了4家五粮液旗舰店。

虽然行业发展有高峰、有高峰、有低谷，但茅台依然是市场的“硬通货”，上市以来营收、归母净利润均保持正增长。而作为酒企业务发展的重要一环，经销商又能赚多少钱呢？

▲图：近年茅台、五粮液出厂价及市场价格

众所周知，一瓶原价茅台很难买到，它的出厂价是茅台酒厂给经销商等渠道的价格，而流通价则是直接面对消费者的。看看近几年茅台和五粮液的出厂价差，其利润可想而知。我们致电华鼎酒业，了解到其销售的53度飞天茅台酒，市场指导价为1499，但目前已经缺货。

如今看来，20年风风雨雨的漫长积累，成为了华鼎酒业布局私募的资本驱动力。

02

10家私募基金：大佬们是否沉迷于“资本游戏”？

杨波，一位神秘的“私募爱好者”。

作为陕西华鼎酒业董事长、实际控制人，他持有72.78%的股份。搜索全网，几乎找不到杨波的个人信息，只发现他偶尔活跃在个别研讨会、论坛和糖酒会上，此前曾担任陕西省糖酒食品流通协会常务副会长。

不过，让理财棒棒糖感到意外的是，杨波竟然“持有”10只私募基金。企查查显示，这10只私募基金的注册地分布在全国各地，规模最大的一只基金注册资本达2亿元，杨波为其第二大股东，持股比例为14.76%。

为了进一步研究他的私募偏好，理财棒棒糖对杨波参与的私募基金进行了梳理，发现其具有以下几个特点：

▲图：私募股权基金区域分布

从地域分布来看，省外私募基金受到青睐。十只基金注册地主要分布在广东省（4只基金）、浙江省（3只基金）、江苏省（1只基金）、上海市（1只基金）、山东省（1只基金），均集中在沿海地区。不过，作为扎根陕西的酒商龙头，杨波从未参与过本土私募基金。

从入局时间来看，涉足私募是“有预谋的”。杨波2017年参股了其首只私募基金，即位于江苏的苏州朝阳千浪投资企业（有限合伙），注册资本4321万元，杨波持股23.14%，认缴出资1000万元。2018年是其投资的转折点，此后，持有的私募基金数量开始爆发式增长，截至2023年，他已参与持有3只私募基金。

▲图：2017年至2023年私募股权持股数量

从资本投入来看，以跨境投资为主。事实上，杨波持有的十支私募基金主要由三家投资机构支持，分别是深圳晓明投资、北京日出投资、杭州海邦丰华投资。这三家主力机构的投资赛道分别对应医疗创新、智能硬件与先进制造、医疗与人工智能。从投资项目也能发现，杨波资本的投资几乎与葡萄酒行业毫无关联，这也透露出他更热衷于投资外部赛道。

从持股比例来看，杨波个人持股比例很大，在全部十只私募基金中，杨波都是前三大股东，最高持股比例达到49.02%（珠海明信2号私募投资基金），最低持股比例也达到14.76%，持股比例超过45%的基金共有三只，可见杨波很“大方”。

相比于外部私募持股，杨波在省内的投资动作显得更为保守。

杨波控制着两家本土投资公司，分别是陕西九牧投资有限公司（持股80%）和陕西山宏宇资产管理有限公司（持股90%）。据企查查了解，前者投资了一家名为陕西天齐鼎盛的酒类、饮料、茶叶批发企业，后者自成立以来，没有进行过任何对外投资。

从董事长杨波的一系列私募举措来看，本土酒商巨头参与五粮液的“私募游戏”似乎更合情合理，而持股3.33%的“私募爱好者”杨波似乎也乐在其中。

03

“造链”迫在眉睫：陕西葡萄酒企业资本状况

2023年，茅台进行了多次定增。

8月，“茅台金石”和“茅台昭华”成立，认购规模合计各55.1亿元。随后9月，“茅台科创”私募基金成立，投资额2亿元，以科技为重点投资方向。位列白酒行业第二的五粮液今年也有动作，此次继续投资3亿元私募，来自全国各地的头部经销商也纷纷亮相其中。

作为本土财经观察员，我们更关注本土主流白酒品牌（西凤酒、柳林酒、白水杜康等）是否也有“私有化”迹象。梳理之后，我们不仅发现本土白酒企业或创始人均参与了私募基金，财经棒棒堂还追踪了多起“造酒致富”后的资金流向，总结出以下三个特点：

一是酒庄老板做私募股权。

比如长期活跃在资本市场的柳林酒业董事长付小桐在私募领域也有布局，其持有中天大秦投资有限公司1.6%的股份，投资人均为“付氏家族”。该公司目前管理3支基金，其中包括1支私募基金（嘉兴宝正投资合伙企业）。

再比如延安国宾酒业董事长王世春，2018年入股宁波汇金二豪投资管理合伙企业（有限合伙），持股比例为38.25%，此外还控股陕西鸿瑞投资公司，并进行了20余项境外投资。

二是经销商入股酒厂。一线白酒经销商往往是品牌获利最多的，早期的资本积累也会促使经销商转换身份入股。最典型的案例是西凤酒曾被多家经销商持股，如“国华瓷业”曾持股1.25%，经营15年零6年的“致德通品牌”持股1.2%。（详情见《经销商不得入股：西凤酒开价15亿“重置”股东序列​​》）

三是酒企早期的跨界投资。酒企在完成早期资本积累后，往往将目光投向行业之外的白酒领域，如陕西太白酒分别于2006年、2008年投资设立陕西太白酒温泉酒店和宝鸡吉瑞新能源公司。就像五粮液、​​茅台等知名酒企参股金融机构一样，为提高资本的盈利能力，陕西金春古酒业于2005年参股陕西长武农商银行，目前持股8.62%。

资本布局并不仅限于对外投资，陕西不少葡萄酒相关企业也受到外部资本的青睐，其中不乏一些“新生力量”。

例如宝鸡富必兴，是一家由80后、90后组成的集研发、生产、营销、销售、餐饮为一体的酿酒团队，主打年轻消费者，2020年以来已获得五轮融资，投资方包括钟鼎资本、银河创投、鄂尔多斯东方控股集团等机构。

▲图：宝鸡富比星融资历程

例如，国脉酒业作为西凤酒的全国运营商，拥有300多家直营销售店、国脉会所等市场网络，年均销售额达4.5亿元，2022年11月，公司获得西安金控元智基金3.6亿元战略融资。

从全省来看，随着今年初“白酒产业链”入围“陕西24条重点产业链”之一，陕西白酒产业“造链”正式拉开帷幕。作为地方财经观察员，我们认为陕西三线酒企整合在即，而当前酒企释放的各类资本穿梭动作或将成为陕西白酒产业升级重构的初步预演。