投资要点

白酒：情绪扰动不改基本面向好，旺季高端酒价格坚挺。本周中纪委网站发文称《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》，这引发了市场情绪的波动。不过我们觉得，在当前白酒大众消费有着扎实底盘的情况下，名酒价格本质上依然是由市场决定的。文章也提到，倘若高端白酒在两节期间的“涨价潮”只是市场行为，那本是无可厚非的。所以，文章主要起到的是一种防范于未然的作用，并不会对市场需求以及企业的基本面造成实质性的影响。实际上贵州茅台近期在采取行动来平抑价格过快上涨，即加大直营投放。目前已有 11 家直销渠道商，他们在中秋国庆前投放了 33.5 万瓶平价飞天茅台。这些直销渠道商通过采取限购以及利用大数据分析等方式，来精准满足消费者的需求。从我们的价格跟踪情况来看，贵州茅台进行直营放量，这对平抑价格起到了明显的作用。本周，飞天的批价小幅回落，大约回落到 2760 元。普五的批价维持在大约 960 元。一方面，五粮液在渠道方面进行的精细化变革，在旺季的检验下得到了很好的验证。另一方面，本周发布的经典五粮液对主品牌的价格形成了支撑。今年中秋旺季整体来看，与往年相比，高端酒价格更加坚挺。其量有平稳且小幅的增长。整体反馈是符合预期的。十一之后，行业步入淡季，按照往年经验，在控量的情况下，名酒价格有进一步上行动力。所以继续看好高端酒在淡季的价格表现。近期济南将召开秋糖会。从目前的酒店预订情况来看，参会的氛围十分火爆。建议投资者密切跟踪秋糖的相关情况，同时也要关注国庆之后渠道的反馈情况。

徽酒在 200 元以上价格带的表现更为优异。双节期间，餐饮和宴请渠道实现了良性恢复。到目前为止，各品牌的中秋活动都已落实。其中，古井贡酒方面，公司目前的回款已经完成全年目标的 80%多。在疫情的影响下，今年与去年同期相比，进度略有减慢。相对而言，省外的表现情况更好。口子窖方面，疫情对其产生了影响。五年、六年产品在今年的渠道备货情况，相较于往年显得较为平淡。在上半年消化库存之后，到了三季度有了相对的改善。从中秋的情况来看，因为去年三季度相对较弱，所以今年的动销情况要优于往年。经销商和终端的打款表现是正常的，然而终端的进货动力却比较弱。从价格表现方面来看，今年 200 元以上的产品，其渠道补货欲望比较强。80 元以及 120 元这两个产品，它们的渠道补货欲望相对偏弱。主要原因是中低端消费受到的影响相对更大一些。为了弥补上半年所遭受的损失，各个酒企都在致力于在中秋旺季抢占份额。在中秋国庆双节期间，渠道之间的争夺可能会加大。尤其是在餐饮和宴请渠道方面，投入力度明显增加了。整体来看，在双节期间，徽酒的动销正在有序地恢复。

西麦食品的线下渠道在稳步开拓，西澳阳光持续呈现出爆量的态势。1）公司在第二季度的收入实现了提速，预计在第三季度到第四季度能够保持稳健且较快的增长。公司第二季度的收入为 2.5 亿，同比增长 39%，提速较为明显，主要原因是 2019 年第二季度的收入基数较低，并且在第二季度正常上班之后，家庭早餐的补偿性消费起到了推动作用。从品类方面来看，公司上半年的情况如下：纯燕麦收入下滑了 5.8%，复合燕麦下滑 2.7%，而其他 B2B 原材料业务增长迅速，增速为 175%。在第二季度，纯燕麦和冷食燕麦的增长都十分明显。其中，“西澳阳光”复合燕麦的增速较为突出。根据淘宝数据的汇总情况，其月销售额从之前的几百万提升到了目前稳定在每月上千万的水平，一直保持着爆量的状态，引领着公司的整体收入增长。展望下半年，由于基数较高，预计收入会在渠道深耕以及品类扩张这双重驱动的作用下，保持双位数的稳健增长。原材料成本保持稳定，销售费用持续保持高投入，这会推动收入和利润实现稳健且较快的增长。公司的毛利率水平较为稳定，澳洲进口燕麦的价格未来有希望下降，成本方面的压力较小，在结构升级和原材料管控的驱动下，毛利率有望平稳且略有提升。展望未来，我们一直都很看好公司西澳阳光这个大单品的成长驱动力量。同时，线下渠道也在稳步推进，并且通过对线下渠道的深耕，公司的市占率将会持续提升。基于这些因素，我们预计公司的收入和利润能够维持双位数的较快增长。

9 月推荐的组合有贵州茅台、五粮液、口子窖、伊利股份、三全食品、重庆啤酒。在当月内，贵州茅台的涨跌幅是-8.47%，五粮液的涨跌幅是-9.50%，口子窖的涨跌幅是-14.28%，伊利股份的涨跌幅是-9.13%，三全食品的涨跌幅是-6.87%，重庆啤酒的涨跌幅是 14.45%，组合的收益率为-5.63%。同期上证综指呈现下跌态势，下跌幅度为 5.19%。组合的涨幅相较于上证综指的涨幅要低 0.44%。

投资策略方面，我们觉得食品在国内是自主定价的，它受国际疫情的影响相对较小，需求具有一定的刚性，所以整个板块在全年依然有希望获得较为明显的相对收益。从中报的数据来看，食品的总体情况要好于酒水，其中部分靠缩减费用而带来的利润增长是不可持续的。从当下到年底这段时间，我们认为白酒的机会总体上要比食品好，在配置思路上，依然建议从 3 到 5 年的角度去筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。其三，从收益风险比角度来看（假定明年恢复正常，当下估值很便宜），有口子窖、洋河股份、元祖股份、汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。

范劲松是食品饮料行业的首席分析师，也是董事总经理，拥有食品专业硕士学位。他具备 8 年的证券、期货投资研究经验。2014 年，他被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师。2016 年，他成为新财富入围的核心成员。2018 年，他在金罗盘量化评选中被评为最准分析师。同时，在 2018 年的第一财经食品饮料最佳分析师评选中，他获得了第一名。

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龚小乐是食品饮料行业的分析师，他毕业于南京大学，获得经济学硕士学位。2016 年，他加入了中泰证券研究所。他拥有 4 年的食品饮料行业研究经验。2016 年，他是新财富入围团队的成员。他主要负责覆盖白酒和红酒。

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赵雯是食品饮料行业的研究员。她拥有东南大学的经济学硕士学位以及法国雷恩一大的金融硕士学位。她主要覆盖非酒食品板块。她曾在东吴证券食品饮料组（新财富团队）任职。

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熊欣慰是食品饮料行业的研究员，他拥有中国科学技术大学金融工程硕士学位。他主要负责对啤酒、调味品、休闲食品板块进行研究覆盖。此前，他曾在东北证券食品饮料组就职。

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房昭强是食品饮料行业的研究员。他拥有武汉大学经济学硕士学位。于 2018 年加入中泰证券研究所。

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罗頔影是食品饮料行业的研究员。她拥有上海交通大学金融学的学士和硕士学位。在 2020 年，她加入了中泰证券研究所。

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